投资评级 - 维持"增持"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入83.76亿元，同比减少12.65%，归母净利润-5.31亿元，同比减亏 [1] - 业绩改善主要源于公允价值变动净收益减亏（-2.78亿元，同比大幅减亏）及领式期权对冲收益3.75亿元 [1] - 通过处置储能电站和联营企业增厚投资收益，其中出售深圳易储能源子公司产生收益2.24亿元 [1] - 全球资源端布局推进，Mariana锂盐湖、非洲马里Goulamina锂辉石项目产能爬坡，计划2030年形成年产不低于60万吨LCE的供应能力 [2] - 与LAR整合阿根廷PPG、PG及Puna盐湖资产，共同开发全球规模最大的盐湖提锂项目之一 [2] - 固态电池技术突破：硫化物电解质室温离子电导率超8 mS/cm（微米级）和6 mS/cm（亚微米级），LATP固体电解质陶瓷膜室温离子电导率超0.6 mS/cm [3] - 与知名无人机及eVTOL企业达成合作，软包固态电池应用于乘用车及低空飞行领域 [3] - 行业持续出清，部分矿山停产减产，板块或进入锂价越跌越买的增配阶段，重置成本法显示长期配置价值 [3] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润-5.31亿元，同比减亏 [1] - 2025Q2单季度营业收入46.04亿元，同比增长2%，毛利率9.65% [12] - 2025E归母净利润预测1.63亿元（下调77.1%），2026E为4.06亿元（下调70.6%），2027E新增预测10.34亿元 [4] - 2025E营业收入228.04亿元（+20.62%），2026E为273.77亿元（+20.05%），2027E为325.87亿元（+19.03%） [5][13] - 2025E毛利率10.2%，2026E升至11.4%，2027E达13.0% [15] - 当前股价对应2025-2027年PE为474、190、75倍，PB为1.9、1.8、1.8倍 [4][16] 产能与规划 - 远期冶炼产能规划60万吨LCE，2030年前达成 [2] - 阿根廷PPGS盐湖项目为全球最大盐湖提锂项目之一 [2] - 固态电池产业链全覆盖，具备硫化物电解质、金属锂负极、电芯等研发生产能力 [3] 市场数据 - 总股本20.17亿股，总市值772.58亿元 [7] - 近一年股价区间24.79-45.10元，当前价38.30元 [6][7] - 近1年绝对收益45.77%，相对收益14.07% [10]