报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储转向鸽派 短期释放9月降息明确信号 劳动力市场下行风险上升 关税带来的通胀上升是一次性的 货币政策9月降息可能性大幅上升；长期货币政策更强调就业 框架回到2020年之前 弱化通胀影响 强调劳动力市场重要性 [1] - 宏观策略短期增加风险偏好 需关注美联储资产负债表政策转向前的风险 不同资产有不同策略 [2] 相关目录总结 美联储政策变化 - 短期鲍威尔认为限制性政策下风险平衡打破 劳动力市场下行风险上升 关税带来的通胀上升是一次性的 9月降息可能性大幅上升 [1] - 长期新货币政策框架删除对零利率下限的描述 对通胀删除平均通胀目标描述 回到灵活通胀目标 对就业从劳动力市场充分就业的“不足”改回“偏离” 弱化通胀影响 强调劳动力市场重要性 [1] 宏观策略 - 美元市场风险偏好短期提升 短期波动率多头暂止损观望 关注美元资产风险偏好提升对非美资产的压力 继续逢高试空欧元兑美元 [2] - 美债维持美元资产灵活性 预计阶段性收益率曲线陡峭化 关注8月非农就业提升美联储9月降息定价 [2] - 中债维持战略性陡峭化头寸持有 关注美联储货币政策新框架落地后对非美曲线结构的短期压力 短期保持T和TL看空不做空的判断 [2] - 商品在美联储提供的流动性改善预期背景下 关注短期内外商品分化加强 趋势上关注外需型工业商品调整后的配置型机会 [2] 市场数据 - 截止8月23日 市场对年内美联储降息概率定价维持在83.9% 8月暂无显著抬升 市场等待9月初非农就业报告信号 [6] - 截止8月23日 市场对2026年上半年鲍威尔任期美联储继续降息概率维持在58.3% 略高于50% [8] - 全球主要央行过去三个月净加息和减息次数统计显示当前处在减息状态 [19] - 美国劳动力市场存量增速继续放缓 私人部门调查的劳动力市场增量面临下行压力 [23][24] 策略跟踪 - 给出了7月25日和8月25日美元、美债、中债不同策略的跟踪情况 [22]