宏 观 研 究 华福证券 2025 年 08 月 25 日 百炼成钢 ——宏观经济展望 2025-2026 投资要点： 全球经济正以美国对全球化规则的重构和中国持续努力的赶超为主线而 不断演进。各主要经济体之间的竞争，在实际经济增速、通胀（名义增速）、 汇率等方面此消彼长地展开，其背后是供需循环和金融体系之间的冲击与优化 过程。 宏 观 专 题 海外：关税—减税—降息，美国新"不可能三角"走向何处？"对等关税" 基本尘埃落定，美国商品消费维持高增。美国 3-7 月零售整体维持高增长中枢， 凸显前期关税不确定性并未导致商品消费需求的明显降温，后续趋势需结合通 胀和居民收入共同判断。就业遭冲击薪资逆势高增，关税向通胀传导可能延续。 美国就业走弱显示关税不确定性对供给侧造成短期冲击，但行业结构呈现短暂 走弱特征，并且由于边境管控强化导致劳动力供给大幅减少，薪资增速逆势反 弹，薪资通胀螺旋尚未解除。"大而美法案"对居民和企业减税，可能对供需 两侧形成支撑。考虑到关税不确定性的下降、以及新一轮减税法案可能在供需 两侧对美国经济形成的促进作用，并考虑美国净出口逆差可能趋于缩窄，预计 美国实际 GDP 增速下半年可能回升。 ...