投资评级 - 维持"买入-A"评级 [5][14] 核心财务表现 - 2025Q2营收49.66亿元 同比增长23.1% 超18%-21%指引上限 [7][9] - 2025Q2经调整净利润6.92亿元 同比增长10.6% 增速转正 [7][9] - 2025H1营收93.93亿元 同比增长21.1% [7][9] - 2025H1经调整净利润12.79亿元 同比增长3.0% [7][9] - 2025H1毛利率44.3% 同比提升0.6个百分点 [11] - 2025H1经营活动现金流净额10.14亿元 与净利润基本匹配 [13] 业务分项表现 - MINISO中国2025H1营收51.15亿元 同比增长11.4% [10] - 2025Q2国内同店销售实现低单位数正增长 [10] - 截至2025H1国内门店4305家 较年初净减少80家 但Q2单季度净增30家 [10] - MINISO海外2025H1营收35.34亿元 同比增长29.4% [10] - 2025Q2海外同店销售同比下降低单位数 环比改善 [10] - 海外门店3307家 较年初净增189家 北美/拉美/亚洲/欧洲/其他分别净增44/24/84/24/13家 [10] - TOP TOY业务2025H1营收7.42亿元 同比增长73.0% [10] - TOP TOY门店293家 较年初净增17家 2025Q2同店销售增长低单位数 [10] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收212.16/257.99/306.33亿元 [14][16] - 预计2025-2027年归母净利润26.06/34.64/42.39亿元 [14][16] - 基于8月21日收盘价 2025-2027年PE分别为17.0/12.8/10.4倍 [14][16] - 预计2025-2027年毛利率稳定在44.5% [16] - 预计2025-2027年净利率12.3%/13.4%/13.8% [16] 经营效率与资本结构 - 2025H1销售及一般行政费用率28.6% 同比提升3.6个百分点 [11] - 销售及分销费用率23.2% 同比提升3.6个百分点 主因海外直营门店投资 [11] - 截至2025H1末存货28.36亿元 较年初增长3.1% [13] - 预计2025-2027年ROE为20.2%/21.2%/20.6% [16] - 预计2025年资产负债率38.7% 较2024年42.9%有所改善 [19]