报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮信用债调整主因权益市场火热叠加纯债赚钱效应下降致债市资金分流，8月前后宽财政等政策扰动资金面和预期也使债市情绪降温 [10][11] - 历次调整中，二永债等特征明显，最大回调幅度上二永债大、中短久期券种大，回调初始上二永债等率先，回调结束上二永债率先、7 - 10年期滞后 [12] - 风险偏好或为近期走势主因，权益市场扰动大，固收 + 理财规模增长或支撑中高评级、中短久期非金信用债，但难扭转整体走向 [15][17] - 策略建议缩短久期，城投债可中短久期适度下沉，产业债中高等级配置，银行二永债交易能力强的机构快进快出 [17] 根据相关目录分别总结 本轮信用债调整或仍将持续 - 调整原因：8月前后信用债表现弱，因宽财政等政策出台扰动资金面和引导预期转向；2025年7月以来权益市场火热、纯债赚钱效应下降使资金分流，信用债走弱 [10][11] - 调整阶段特征：回顾2023 - 2025年部分调整阶段，二永债整体回调幅度大、中短久期券种回调幅度大，二永债、中短久期券种、高评级券种率先回调，二永债率先回调结束、7 - 10年期券种滞后 [12][14] - 后续走势判断：风险偏好是主因，权益市场扰动大；固收 + 理财规模增长或支撑中高评级、中短久期非金信用债，但增幅有限难扭转走向；建议缩短久期，不同品种采取不同策略 [15][17] 信用债收益率全览 - 上周股债跷跷板效应持续，信用债走弱，利差走阔，短久期收益率上行幅度小，中长久期10年期AAA级城投债上行幅度大 [22] - 分品种看，城投债收益率平均上行幅度大，各期限按平均上行幅度排序为10Y>5Y>3Y>7Y>1Y；短端产业债与城投债相似，中长久期优于城投债；金融债3年期表现差，银行二永债优于券商和保险次级债 [22][25] 一级市场 - 发行量：上周信用债发行规模环比增加同比减少，净融资规模同环比大幅上升，主要由金融债拉动；城投债和金融债净融资规模环比增加，产业债减少 [34] - 发行成本：信用债平均发行利率环比上升，城投债和产业债上升，金融债下降 [41] - 发行期限：信用债平均发行期限环比下降，城投债、产业债和金融债均下降 [43] - 取消发行情况：上周信用债取消发行数量和规模环比下降，但为23年以来第五高 [46] 二级市场 - 成交量：上周信用债合计成交环比增加，除中票和短融外各券种成交量上升，同比部分券种上升部分下降；部分品种成交规模、期限、隐含评级有变化 [50][54][55] - 成交流动性：上周城投债和金融债换手率上升，产业债下降；分期限看，各品种不同期限换手率有不同变化 [56] - 利差跟踪：上周城投债利差多走阔，除1年期部分评级收窄；分区域各省份大多走阔；产业债AAA级除商业贸易外走阔，AA级均走阔；银行二永债、券商次级债、保险次级债利差大多走阔 [60][66][68] 周度热债一览 - 根据qeubee债券流动性打分，选取流动性评分前20的城投债、产业债和金融债供参考 [75] 信用评级调整回顾 - 上周无债项评级调整 [80]