核心观点 - 当前A股上涨主要由分母端流动性和风险偏好驱动，而非分子端盈利改善，短期内上涨动能将持续直至上证50和沪深300突破前期高点[1][15] - 鲍威尔在Jackson Hole会议的鸽派表态强化全球流动性宽松预期，进一步提振A股风险偏好，推动风险资产共振上行[7][30] 政策与资金驱动的牛市空间 - 7月经济数据显示基本面走弱：工业增加值、社零、地产投资较6月进一步下降，社融增长主要依赖政府债券支撑，居民与企业中长期贷款大幅下滑[1][15] - 资金流入正反馈循环是上涨核心动力：资金流入→指数上涨→赚钱效应提升→风险偏好提升[1][15] - 散户加速入场但空间仍大：7月A股开户数196.36万户，环比增19.27%，同比增70.54%，但较历史峰值711.81万户（2015年6月）和684.68万户（去年10月）仍有较大差距[1][15] - 居民存款搬家刚启动：7月非银存款大增2.14万亿，居民存款/A股市值比为1.7，显著高于历史趋势性行情低点0.83（2014-2015年）和1.12（2020-2021年）[2][16] - 两融资金增长健康：截至8月21日两融规模2.15万亿创历史新高，但占流动市值比仅2.3%，远低于2015年峰值4.72%，处于14年以来50%分位水平[2][16] - 市场情绪未达极端水平：沪深300 VIX为21.26，中证1000 VIX为28.15，仅为去年924行情高点44.56和53.03的一半左右[2][16] 全球流动性宽松预期强化 - 鲍威尔超预期鸽派表态：强调就业下行风险上升，对通胀容忍度较高，认为价格上涨是"短暂单次现象"，宽松门槛极低而收紧门槛极高[8][31] - 风险资产共振上涨：美债市场牛平反应强烈宽松预期，5年盈亏平衡通胀率上行暗示未来通胀风险，但短期风险偏好显著提升[9][32] - Fed Put效应回归：鸽派发言被市场解读为流动性保障，推动全球风险资产上涨[7][30] 配置建议 - 延续《窄门2》配置策略[4][18]