报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面方面，上周初美联储7月会议显示内部对降息分歧较大，多数官员讲话偏鹰派致市场下调9月降息预期，贵金属价格承压，周五鲍威尔释放鸽派信号使9月降息预期回升；避险情绪上，美欧达成贸易协议框架且美俄乌三方会谈筹备在即，关税与地缘扰动减弱，上周贵金属价格先跌后涨 [3] - 资金面方面，上周COMEX黄金库存减少、白银库存增加，黄金ETF资金流入放缓、白银ETF资金流入增加，对冲基金多头减少黄金增持力度，白银非商业净多头头寸略有增加，白银ETF和对冲基金投资较强劲 [3] - 策略方面，美国经济政策不确定性指数处高位，关税贸易政策推升通胀，债务规模扩大引发财政可持续性担忧，贵金属有抵御风险能力，避险需求提供价格底部支撑，叠加央行购金潮延续，贵金属未来仍有上行机会，沪金长期看多、短期偏震荡、中期持多或高抛低吸，沪银短期观望、中期逢低做多 [3] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 重点指标涨跌幅方面，黄金和白银的现货价、期货价、主力合约价等有不同程度变化，如COMEX黄金期货涨0.70%、COMEX白银期货涨2.26%等，COMEX黄金库存减少0.19%、白银库存增加0.18%，黄金和白银投机净多头持仓也有变动 [6] - 内外盘金银比方面，本周内外盘金银比较上周略有下降，内盘修复至84附近、外盘修复至87附近，显著高于长期均值60 - 70，白银价格被低估，宽松货币政策环境利多贵金属，金银比将持续修复打开白银价格弹性空间 [9] - 贵金属内外盘价差方面，黄金与白银内外盘价差略有下降，受美联储降息预期和关税避险情绪影响价格偏震荡 [12] 宏观面 - 美元指数方面，鲍威尔鸽派讲话使市场9月降息预期升温，美元指数下挫，贵金属价格上行 [13] - 美债实际收益率方面，受鲍威尔讲话影响，美国5年期和10年期国债实际收益率走低，美债收益率跳水提振贵金属价格 [16] - 美国关键经济数据方面，CPI上7月同比增加2.7%，核心CPI同比增加3%，核心通胀略有反弹，商品价格涨幅温和，服务业价格上涨显著；PPI上7月同比上涨3.3%、环比上升0.9%，企业生产成本增加，服务业通胀是推手；核心PCE物价指数6月同比上涨2.8%，PCE物价指数同比上涨2.6%；PMI上7月制造业PMI为48跌破荣枯线，服务业PMI为50.1逼近荣枯线；零售和食品上7月零售额环比增长0.51%，核心零售额环比增长0.27%；ADP就业人数7月增加10.4万人，非农新增就业人数7月骤降至7.3万人，失业率回升至4.2%，首申失业救济人数上周增加1.1万人 [21][24][27] - 美联储降息预期方面，7月会议纪要显示内部分歧大，9月降息前新通胀和就业报告将提供指引，特朗普施压影响美联储独立性，鲍威尔讲话提振降息预期 [33] - 关税进展和地缘冲突方面，美俄乌三方会晤有望提上日程，美欧达成贸易框架协议，关税进展和地缘冲突扰动减弱，缓解避险情绪 [32][33] 持仓分析 - 对冲基金持仓方面，截至2025年8月19日当周，CMX黄金投机净多头持仓减少1.69万手至21.26万手，白银投机净多头持仓增加0.23万手至4.65万手 [36] - ETF持仓方面，截至2025年8月22日，SPDR黄金ETF持有量较上周减少8.59吨，SLV白银ETF持有量较上周增加217.50吨，黄金ETF资金流入放缓，白银ETF资金流入增加 [37] 其他要素 - 黄金与白银库存方面，上周COMEX黄金库存为3856.38万盎司环比减少0.19%，白银库存为50848.69盎司环比增加0.18%，黄金库存回落，白银库存回升 [44] - 黄金与白银需求方面，2025年8月全球黄金储备量增加38.65吨，中国增加2.18吨，二季度全球黄金总需求同比增长3%，黄金ETF投资需求是关键因素，2025年全球白银缺口将收窄21%，白银工业需求强劲，价格后续有望提振 [47] - 本周重点关注方面，本周FOMC票委巴尔金、美联储理事沃勒等将发表讲话，关注货币政策框架和路径；将公布美国7月PCE物价指数、二季度GDP等经济数据，关注关税对消费价格冲击，或为美联储降息路径提供指引 [49][50]