投资评级 - 维持"买入-A"评级 [1][9] 核心观点 - 2025H1营收148.17亿元同比增长3.3% 归母净利润17.37亿元同比下降11.0% [2][4] - 营收增长但业绩下滑主因投资性房地产减值损失、汇兑损失、所得税率上升 [4] - 全渠道库存保持健康可控水平 库销比4.0个月同比基本持平 [6][8] - 预计2025-2027年EPS为1.02/1.14/1.21元 对应PE为17.5/15.8/14.9倍 [9][11] 财务表现 - 毛利率50.0%同比下滑0.4pct 因直营渠道收入占比下降及零售折扣加深 [6] - 销售费用率29.0%同比下滑1.2pct 广告及市场推广费用率提升0.3pct至9.0% [6] - 经营利润率16.5%同比下滑0.3pct 归母净利率11.7%同比下滑1.9pct [6][8] - 存货周转天数61天同比减少1天 经营活动现金流净额24.11亿元同比下降11.7% [8] 产品表现 - 鞋类收入82.31亿元同比增长4.9% 占比55.6% [5] - 服装收入51.93亿元同比下降3.4% 配件收入13.93亿元同比增长23.7% [5] - 跑步品类零售流水占比34%同比增长15% 三大系列跑鞋销量突破526万双 [5] - 童装零售流水中双位数增长 门店1435家较期初净关闭33家 [5] 渠道表现 - 直营收入33.83亿元同比下降3.4% 门店1278家净关闭19家 [6] - 批发收入68.83亿元同比增长4.4% 门店4821家净开1家 [6] - 电商收入43.00亿元同比增长7.4% 零售流水高单位数增长 [6] - 电商客流提升中双位数 平均折扣加深1pct [6]