投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司AI及AI Agent产品商业化超预期 下半年有望持续加速 [4] - Tforce营销大模型以及AI Agentforce智能体中台打造中长期核心竞争壁垒 [4] - AI+SaaS业务订单维持强劲增长 老客户客单价持续提升 [2] - 盈利能力持续提升 25H1实现归母净利润3738万元 同比扭亏为盈 [1] 财务表现 - 2025-2027年预计营收23.58/31.79/41.42亿元 增长率分别为51.3%/34.8%/30.3% [1][4] - 2025-2027年预计归母净利润56/130/228百万元 增长率分别为106.4%/131.2%/75.1% [1] - 2025-2027年预计经调整净利润1.12/2.03/2.99亿元 [4] - 25H1营业收入9.3亿元 同比增长25.5% [1] - 25H1经调整净利润8472万元 同比增长77.7% 经调整净利率提升至9.1% [1] - 2025-2027年对应PS为6.0/4.5/3.4倍 [4] 业务发展 - AI+SaaS业务25H1收入5.0亿元 同比增长26.0% [2] - 25H1订单同比增长69.1% 为下半年收入增长奠定基础 [2] - AI+SaaS业务毛利率80.4% 剔除智能一体机后毛利率82.4% [2] - 经常性收入占比84.5% 客户黏性持续巩固 [2] - AI+SaaS客户总数21655家 KA大客户增至814家 [2] - SMB客户老客客单价同比提升21.7% KA客户老客客单价同比提升20.7% [2] AI商业化进展 - 25H1 AI收入1.1亿元 RPO 1.0亿元 ARR达1.9亿元 [3] - Agent收入达4530万 RPO达5490万 ARR达8680万 [3] - 持续升级Tforce营销领域大模型和AI Agentforce智能体中台 [3][4] - 推出AI外贸数字员工Eva、AI销售陪练系统等Agent产品 [3] - SMB端聚焦AI Agent功能深度渗透 KA端加速垂类行业Agent模板迭代 [3]