报告行业投资评级 - 震荡偏空，关注股债跷跷板 [5] 报告的核心观点 - 下半年政策主基调为积极的财政政策和适度宽松的货币政策，逆周期调节或持续出台，但超市场预期的增量政策有限 [4] - 下半年流动性宽松，叠加股市上涨预期，或加剧股市波动，对债市杠杆操作有帮助，债市短期波动或加剧，股债跷跷板使短端债市操作难度加大 [3] - 三季度债市发行高峰与需求较弱时期叠加，股债跷跷板持续利空债市，长端债市供需矛盾或更突出 [4] - 股债跷跷板逻辑主导债市，长端债券逻辑较顺畅，建议关注 [26] 各章节总结 第1章 行情回顾 - 股债跷跷板逻辑使长端债市跌破60日均线，后续或继续主导债市，但在流动性宽松背景下操作困难 [10] 第2章 重要消息概览 - 央行将落实落细适度宽松货币政策，保持流动性充裕 [13] - 8月25日开展6000亿元MLF操作，本月MLF净投放3000亿元，连续6个月加量续作，还开展3000亿买断式逆回购净投放，8月中期流动性净投放总额达6000亿 [13] - 规模5000亿元新型政策性金融工具将出，投向新兴产业、基础设施等领域 [15] - 央行新增支农支小再贷款额度1000亿元，支持受灾地区经营主体 [15] - 7月货物贸易进出口总值3.91万亿元，同比增长6.7%，出口2.31万亿元增长8%，进口1.6万亿元增长4.8% [15] - 7月M2同比增长约8.8%，M1同比增长约5.6%，M0同比增长约11.8% [15] 第3章 重要影响因素分析 3.1 经济基本面 - 7月官方制造业PMI为49.3，环比降0.4个百分点，综合PMI产出指数为50.2，降0.5个百分点，非制造业PMI为50.1，环比降0.4个百分点 [16] - 二季度GDP同比5.2%，环比1.1%均超预期，7月进出口总值同比增长6.7%创年内新高，但7月景气度下行，经济下行压力增加 [16] 3.2 政策面 - 7月末M2余额329.94万亿元，同比增长8.8%，M1余额111.06万亿元，同比增长5.6%，M2与M1增速之差收窄 [18] - 社融存量达431.26万亿元，比去年7月增长9%，当月新增社融1.16万亿元，主要靠政府发债拉动 [18] 3.3 资金面 - DR007在7月25日后持续下行，资金成本降低 [18] - 下半年美联储降息或为国内货币政策宽松打开空间，但货币政策调整依国内需求而定，下半年大概率保持流动性适度宽松 [18] 3.4 供需面 - 7月下达第三批消费品以旧换新资金，制定国补资金使用计划保障政策有序实施 [21] - 今年超长期特别国债资金对设备更新支持力度2000亿元，第一批约1730亿元已安排到项目，第二批正在审核筛选，近期专项债发行提速 [21] 3.5 情绪面 - 股债性价比突破短期震荡区间向下，市场对股市关注度大于债市，风险偏好增加，近期略有下降但仍处高位区间 [23] - 短端债券受资金面影响大，长端债券受股债跷跷板影响明显 [23] 第4章 行情展望及投资策略 - 下半年流动性宽松或为主基调，叠加股市上涨预期，或加强股市波动，对债市杠杆操作有帮助，短端债券波动或加剧 [26] - 股债跷跷板逻辑仍是主逻辑，长端债券逻辑较顺畅，建议关注 [26]