投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 2025Q2单店收入实现正增长 加盟门店单店收入为6.12万元（yoy+2.70%）[2] - 团餐业务表现亮眼 Q2团餐渠道实现营收1.05亿元（yoy+26.13%）[2] - 盈利能力稳步提升 Q2归母净利率提升2.77pct至20.31%[3] - 并购整合加速 完成对"馒乡人"约250家加盟门店的供应链切换[4] - 预计2025-2027年营收持续增长 分别达18.94/21.22/23.49亿元（yoy+13%/12%/11%）[5] 财务表现 - 2025H1营收8.35亿元（yoy+9.31%） 归母净利润1.32亿元（yoy+18.08%）[1] - 2025Q2营收4.65亿元（yoy+13.50%） 归母净利润0.94亿元（yoy+31.42%）[1][2] - 毛利率改善 Q2毛利率28.23%（yoy+1.85pct）受益于原材料成本下行[3] - 费用控制有效 Q2销售费用率3.88%（yoy-0.53pct） 财务费用率-1.19%（yoy+0.75pct）[3] - 预测2025年归母净利润2.71亿元（yoy-2.0%） 2026年3.01亿元（yoy+11.2%）[1][5] 业务进展 - 门店净增70家 Q2总门店数达5685家 其中巴比品牌净增70家[2] - 团餐渠道高速增长 H1定制馅料销售额同增约90% 对盒马销售额激增超187%[4] - 外卖赋能成效显著 对美团小象超市销售额同增近90%[4] - 门店扩张按计划推进 H1新开456家门店 符合全年1000家新开目标进度[4] - 供应链优势强化 完成馒乡人250家门店供应链整合 加速华东市场渗透[4] 增长动力 - 单店收入持续改善 通过门店升级、产品优化和外卖运营等措施提升[2][4] - 数字化建设推进 精益管理和供应链效率提升助力盈利能力[3][4] - 产能爬坡进行中 新产能释放将推动利润弹性增长[4] - 多元渠道协同发展 团餐与零售爆品开发贡献新增量[4] - 品牌效应强化 供应链深耕支撑业务拓展[4]