投资评级 - 艾芬达AHP得分剔除流动性溢价因素后为1.57分，位于非科创体系AHP模型总分的21.1%分位，处于下游偏上水平；考虑流动性溢价因素后为1.88分，位于35.5%分位，处于中游偏下水平 [5] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A类配售对象的配售比例为0.0247%，B类为0.0220% [5] 核心观点 - 艾芬达是业内领先的卫浴毛巾架ODM商，以外销为主，22-24年外销收入占比均超90%，年产能超200万套，是欧洲暖通市场主要供应商之一 [6][7] - 公司客户包括翠丰、塔维博金、欧倍德等欧洲知名企业，并成功开发Costco、Home Depot、沃尔玛等北美客户，与安达屋、LIDL、FETIM等欧洲客户合作推进中 [6][7] - 24年卫浴毛巾架产能利用率达103.05%，暖通零配件达90.58%；募投项目将新增100万套毛巾架和300万套温控阀产能，突破产能瓶颈 [8] - 公司通过产品迭代（如智能APP控制、石墨烯材料应用）强化高端定位，并前瞻性布局国内蓝海市场，通过线上平台和房地产合作拓展渠道 [13][14] 财务表现 - 22-24年营收分别为7.62亿元、8.30亿元、10.50亿元，CAGR为17.36%；归母净利润CAGR为12.55% [16] - 毛利率分别为25.67%、25.62%、27.34%，24年提升至与可比公司相当，主要因钢材价格低位及产能利用率提升 [18] - 研发支出占营收比重分别为3.31%、3.53%、3.18%，略低于可比公司均值 [18][25] - 经营性现金流净额分别为0.94亿元、1.19亿元、1.14亿元；资产负债率从58.32%降至44.58%，主要因厂房搬迁负债结转及偿还长期借款 [22] 行业与可比公司 - 可比公司包括苏泊尔、爱仕达、哈尔斯等9家A股上市公司，截至25年8月22日，可比公司PE（TTM）均值为23.11倍，行业（C33金属制品业）近一个月静态市盈率为31.09倍 [16] - 艾芬达收入体量较小，但增长稳健；24年毛利率与可比公司持平，研发投入与以外销ODM/OEM为主的公司相当 [16][18][19] 募投项目 - 募投项目包括年产130万套毛巾架自动化生产线技改升级项目（投资额26,142.02万元，静态回收期6.52年，IRR 17.82%）和年产100万套毛巾架自动化生产线建设项目（投资额35,325.98万元，静态回收期6.75年，IRR 16.26%） [26][27] - 项目建成后将缩短交付周期，满足客户多样化需求，扩大海外市场份额并抢占国内市场份额 [26]