投资评级 - 买入（维持）[1][4] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长60.07%至86.71亿元，创同期历史新高[4] - 营业收入同比下降7.83%至947.73亿元，但营业成本降幅更大（同比下降10.96%），盈利能力提升[4] - 经营性现金流净额同比增长11.40%至120.09亿元，财务稳健性增强[4] - 铜价中枢长期向上趋势明确，TFM及KFM矿山产量稳定释放驱动业绩增长[4] - 收购Lumina黄金获得Cangrejos金矿，黄金资源量638吨，储量为359吨，打造第二增长极[6] 财务表现 - 2025H1归母净利润86.71亿元（同比+60.07%），Q2单季47.25亿元（同比+41.2%，环比+19.75%）[4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至166.3/195.2/215.3亿元（原152.1/168.8/186.9亿元）[4] - 2025-2027年EPS预计0.78/0.91/1.01元，对应PE为15.5/13.2/12.0倍[4][7] - 毛利率持续改善，2025E-2027E预计18.2%/19.9%/20.9%[7] - ROE维持高位，2025E-2027E预计18.7%/18.2%/16.8%[7] 产量与运营 - 铜产量35.36万吨（同比+12.68%），钴产量6.11万吨（同比+13.05%），TFM东区产能持续释放[4][5] - 铌产量5231吨（同比+2.94%），磷产量58.26万吨（同比-0.12%），巴西板块回收率创历史最佳[5] - 钼产量6989吨（同比-4.90%），钨产量3948吨（同比-1.79%），国内板块小幅下滑[5] - 所有产品均达成"时间过半、任务超半"年度目标[5] 战略布局 - 完成收购加拿大Lumina黄金，获得厄瓜多尔Cangrejos金矿100%股权[6] - 该矿黄金资源量638吨（平均品位0.46g/t），储量359吨（平均品位0.55g/t），矿山寿命26年[6] - 黄金业务有望成为公司第二增长极，提升金属品种多样性[6] 市场与估值 - 当前股价12.08元，总市值2584.43亿元，流通市值2109.27亿元[1] - 近3个月换手率72.4%，流动性充足[1] - 2025E-2027E归母净利润增速预计22.9%/17.4%/10.3%[7] - PB估值逐步下降，2025E-2027E预计3.0/2.5/2.1倍[7]