投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 25Q2实现营收350亿元，同比增长13.1% [2][5] - Non-GAAP净利润56亿元，同比增长20.1% [2][5] - 国内业务经营利润54亿元，同比增长20.1% [2][5] - 海外业务经营利润0.19亿元 [2][5] - 毛利率55.7%，同比提升0.4个百分点 [10] - 经调整净利率16.0%，同比提升2.0个百分点，创单季度新高 [10] 收入结构分析 - 线上营销服务收入198亿元，同比增长12.8%，占总收入56.4% [10] - 直播收入100亿元，同比增长8%，占总收入28.7% [10] - 其他服务（含电商）收入52亿元，同比增长26%，占总收入14.9% [10] - 电商GMV达3589亿元，同比增长17.6% [10] 用户与生态数据 - 平均日活跃用户4.09亿，同比增长3.4% [10] - 平均月活跃用户7.15亿，同比增长3.3% [10] - 日均使用时长同比增长7.5% [10] - 电商月均买家数达1.34亿 [10] - 签约主播数量同比增长超30% [10] - 签约公会机构数量同比提升超20% [10] AI技术赋能成效 - 大模型提高营销素材点击率和转化率，推动广告收入低单位数边际增长 [10] - UAX消耗占外循环总消耗比例提升至65% [10] - OneRec端到端生成式推荐大模型促进用户时长和留存率提升 [10] - 可灵AI业务25Q2收入超2.5亿元，环比提升67% [10] - 可灵服务企业客户超2万家，累计生成2亿+视频数量 [10] 业务亮点 - 短剧行业广告投放实现高双位数同比增长 [10] - 泛货架场域电商相关线上营销收入实现高速增长 [10] - 商城场域日均动销商家数同比增长30% [10] - 618期间搜索GMV同比增长超140% [10] - 泛货架占总电商GMV比例超32% [10] - 短视频电商GMV同比增长超30% [10] 成本与开支 - 研发开支34亿元，同比增加21.2%，主要由于AI投入增加 [10] - 销售及营销开支105亿元，同比增长4.6%，主要由于推广活动开支增加 [10] 股东回报 - 上市以来首次特别股息每股0.46港元，合计20亿港元 [10]