报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 需求端高温假期后下游蓄企开工率快速回暖，但终端消费压力仍大；供应端铅矿和再生铅原料库存小幅抬升，原再冶炼厂铅锭成品库存均有抬升，供应端边际放量；短期初端企业开工抬升，大宗商品情绪偏多，铅价下方有支撑；中期终端消费压力大，联储货币政策对铅价影响弱于其他有色金属，后续仍有下行风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 弱需求：旺季不旺，终端消费压力大 - 初端消费方面，铅酸蓄电池企业周度平均开工率 71.64%，高温假期后下游蓄企开工率快速回暖；2025 年 7 月国内铅锭表观需求 65.18 万吨，同比变动 -1.7%，环比变动 4.3%，1 - 7 月累计表观需求 447.84 万吨，累计同比变动 2.7%，季节性旺季整体消费偏弱 [4] - 国内终端方面，2025 年 7 月铅蓄电池成品厂库由 26 天下滑至 21.8 天，经销商库存天数由 39.9 天抬升至 44.6 天，7 月经销商库存累库至 2021 年至今的绝对高位，终端消费呈现疲态 [4] - 电池出口方面，2025 年 7 月电池净出口数量 2089.25 万个，净出口重量 10.66 万吨，推算电池含铅净出口 6.66 万吨，同比变动 -4.8%，环比变动 7.4%，1 - 7 月电池含铅净出口总计 43.29 万吨，累计净出口同比变动 -3.3%；6 月和 7 月累计出口为 2021 年至今首次连续低于前一年，出口带来的消费增速不再 [5] 弱供应：原再冶炼原料紧缺，铅锭供应宽松 - 原生端，2025 年 7 月中国铅精矿产量 15.46 万金属吨，同比变动 3.69%，环比变动 0.98%，1 - 7 月共产铅精矿 94.16 万金属吨，累计同比变动 11.41%；7 月含铅矿石净进口 13.50 万金属吨，同比变动 20.6%，环比变动 11.5%，1 - 7 月累计净进口含铅矿石 87.52 万金属吨，累计同比变动 19.2%；铅矿原料偏紧，铅精矿加工费持续下行，进口 TC 报 -90 美元/干吨，国产 TC 报 400 元/金属吨 [13] - 再生端，铅废库存 7.8 万吨，低于往年同期；再生铅冶炼厂开工率维持相对低位但边际上行；2025 年 7 月中国再生铅产量 31.79 万吨，同比变动 3.11%，环比变动 10.92%，1 - 7 月共产再生铅锭 225.16 万吨，累计同比变动 0.37% [13] - 综合来看，2025 年 7 月国内铅锭总供应 65.42 万吨，同比变动 1.4%，环比变动 5.1%，1 - 7 月累计供应 451.65 万吨，累计同比变动 4.7%，铅锭总供应维持相对宽松 [14] 弱结构 - 国内结构上，原生铅成品库存累库至 1.19 万吨，再生铅成品库存累库至 1.88 万吨，钢联口径国内社会库存小幅去库至 6.32 万吨，上期所铅锭期货库存录得 5.89 万吨，内盘原生基差 -85 元/吨，连续合约 - 连一合约价差平水，国内铅锭显性总库存长期维持 9 万吨一线，呈现供需双弱态势 [28] - 海外结构上，LME 铅锭库存录得 27.96 万吨，注销仓单录得 5.41 万吨，外盘 cash - 3S 合约基差 -38.38 美元/吨，3 - 15 价差 -63.1 美元/吨，伦铅库存处于绝对高位，长期压制 LME 铅月间结构弱势运行 [28]