投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 司美格鲁肽 MASH 适应症获 FDA 批准，肝病无创检测市场迎来关键催化，有望带动 MASH 无创检测需求释放[3][19] - 公司凭借 FibroScan 系列产品在全球 100 多个国家和地区拓展市场，产品获 FDA、CE、NMPA 等权威认证，被 WHO、EASL、AASLD 等机构推荐，具备较强技术壁垒和国际竞争力，有望成为 MASH 无创检测金标准[3][19] - 维持盈利预测，预计 2025-2027 年营收 16.3/19.2/22.7 亿元，同比增速 21%/18%/18%，归母净利润 2.1/2.8/3.6 亿元，同比增速 83%/35%/29%，当前股价对应 PE=82/61/47x[3][19] 财务表现 - 2025 年上半年实现营收 7.13 亿元（+11.02%），归母净利润 0.52 亿元（-31.09%），扣非归母净利润 0.53 亿元（-28.39%）[1][6] - 25Q2 单季营收 3.83 亿元（+19.76%），归母净利润 0.23 亿元（-28.63%），扣非归母净利润 0.24 亿元（-28.80%）[1][6] - 剔除汇兑损失（2855 万元）及股权激励费用（1244 万元）影响后，归母净利润为 9136.02 万元，同比增长约 20.99%[1][6] - 药品和医疗服务业务收入 2.31 亿元（+5.62%），对归母净利润影响为 0.36 亿元[2][12] - 器械业务收入 4.8 亿元（+13.80%），其中设备销售实现收入 2.53 亿元（占比 52.5%），按次收费、租赁及其他收入 2.29 亿元（占比 47.5%），Echosens 公司实现净利润约 0.74 亿元（+1.76%），对归母净利润影响为 0.37 亿元[2][12] - 采取按次收费模式的产品 FibroScan Go、Box、Handy 已在全球累计实现安装 977 台[2][12] - 2025 年上半年毛利率 75.26%（-1.03pp），销售费用率 26.17%（-0.61pp），管理费用率 20.65%（+2.66pp），研发费用率 7.00%（-0.81pp），财务费用率 2.82%（+4.45pp），四费率 56.65%（+5.69pp）[2][16] 盈利预测 - 预计 2025-2027 年营业收入分别为 16.26 亿元、19.20 亿元、22.68 亿元，同比增速分别为 20.5%、18.1%、18.1%[4][22] - 预计 2025-2027 年净利润分别为 2.07 亿元、2.80 亿元、3.61 亿元，同比增速分别为 83.0%、35.1%、28.8%[4][22] - 预计 2025-2027 年每股收益分别为 0.78 元、1.06 元、1.36 元[4][22] - 预计 2025-2027 年 EBIT Margin 分别为 26.7%、28.6%、31.2%，净资产收益率（ROE）分别为 11.6%、15.3%、18.5%[4][22] - 预计 2025-2027 年市盈率（PE）分别为 82.2x、60.9x、47.2x，EV/EBITDA 分别为 38.2x、29.9x、23.6x[4][22]