投资评级 - 维持买入评级 公司煤炭主业盈利稳定 煤电化新联营发展具备成长潜力 央企市值管理下分红率有望持续提升 兼具盈利稳定性及成长性 并有高分红的预期[5][7] 核心观点 - 降本增量对冲煤价下行 业绩稳健关注提分红潜力 公司通过高比例动力煤长协煤销售模式 在行业煤价显著下行阶段实现了相对稳定的动力煤销售价格 动力煤售价跌幅显著小于行业 业绩稳定性凸显[5][6] - 公司深入推进精益管理 全力降本提质挖潜增效 挖掘各环节降本空间 通过降本有效对冲市场下行影响[6] - 公司积极响应央企市值管理改革 2025年按归母净利润的30%实行中期分红 公司当前货币资金及未分配利润充足 资产负债率低位 分红率较行业平均水平仍有提升空间 未来公司分红水平仍有提升可能[6][7] 财务表现 - 2025H1实现营业收入744.4亿元 同比-19.9% 实现归母净利润77.0亿元 同比-21.3% 实现扣非后归母净利润76.5亿元 同比-20.7%[6] - 2025Q2实现营业收入360.4亿元 环比-6.1% 实现归母净利润37.3亿元 环比-6.3% 实现扣非后归母净利润37.1亿元 环比-5.9%[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为154.0/168.2/179.6亿元 同比增速分别为-20.3%/+9.2%/+6.8% 当前股价对应的PE分别为10.6/9.7/9.0倍[7] 煤炭业务 - 2025H1煤炭分部实现净利润70.8亿元 同比-32.6%[6] - 商品煤产量6734万吨 同比+1.3% 其中动力煤/炼焦煤产量6227/507万吨 同比+2.4%/-10.4% 自产商品煤销量6711万吨 同比+1.4% 其中动力煤/炼焦煤销量6206/505万吨 同比+2.5%/-10.5%[6] - 2025Q2商品煤产量3399万吨 环比+1.9% 其中动力煤/炼焦煤产量3090/287万吨 环比+3.0%/-10.1% 自产商品煤销量3388万吨 环比+5.4% 其中动力煤/炼焦煤销量3094/294万吨 环比+6.7%/-10.2%[6] - 自产商品煤售价470元/吨 同比-19.5% 动力煤/炼焦煤售价436/885元/吨 同比-14.7%/-35.4%[6] - 2025Q2自产商品煤售价449元/吨 环比-8.8% 动力煤/炼焦煤售价419/844元/吨 环比-7.7%/-8.5%[6] - 自产商品煤单位销售成本263元/吨 同比-10.2% 2025Q2单位销售成本256元/吨 环比-4.9%[6] 化工业务 - 2025H1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量66/121/100/30万吨 同比-13.2%/+2.6%/+16.1%/+5.0%[6] - 烯烃/尿素/甲醇/硝铵售价6681/1756/1770/1883元/吨 同比-3.9%/-19.0%/-0.2%/-13.5%[6] - 烯烃/尿素/甲醇/硝铵单位销售成本6431/1308/1304/1384元/吨 同比+9.6%/-11.0%/-23.5%/+6.2%[6] - 聚烯烃装置按计划大修导致烯烃产量减少及成本上升 煤价下行带动甲醇 尿素成本下降 副产品收入抵减成本同比减少导致硝铵成本上升[6] 业务发展 - 里必煤矿 苇子沟煤矿建设按计划推进 预计2026年底投入试生产 有望贡献640万吨产能增量[6] - 乌审旗2×660MW煤电一体化项目实现高标准开工 安太堡2×350MW低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元[6] - 陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工 图克10万吨级液态阳光示范项目加快建设[6] - 平朔矿区一期100MW 二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电 平朔矿区三期100MW光伏项目加快建设[6] 公司优势 - 拥有晋陕蒙优质高热值煤炭资源 可采储量居上市煤企第二 2025年长协比例预计达75% 具备行业领先的盈利能力及稳定性[6] - 当前货币资金及未分配利润充足 资产负债率45.02%处于低位[3][6]