报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前信用债市场处于压力与机遇并存的转折点，收益率上行至年内高位使得绝对价值凸显，尤其超调长久期品种配置性价比渐显；理财负债端暂未出现大规模赎回负反馈，投资端对信用债净买入体量仍较为稳定 [2][6] - 建议在负债稳定的前提下择优布局，采取哑铃型策略平衡防御与机会，短端高流动性资产提供确定性收益，长端超跌品种博弈修复空间，同时关注债券增值税新规带来的信用债结构性利差机会，整体久期控制在 3 年以内以保持灵活性 [2] 各部分总结 负债端仍有韧性，"超调"信用债性价比初现 - 去年底以来各品种信用利差偏薄，难以抵御风险偏好转向权益市场的冲击，调整呈现显著结构性，超长利率债和信用债被更大幅度卖出，中短久期信用债跌幅相对温和 [7] - 调整期间理财未出现大规模赎回负反馈，核心原因是理财资产结构优化，今年以来对同业存单等高流动性资产买入力量增强，提高了对净值波动的抵御力 [7] - 近周理财对债基未大规模赎回，二级市场对信用债净买入体量稳定，表明负债端压力或源于资金"搬家"至股市而非调整引致负反馈循环 [7] - 8 月 18 - 22 日理财通过信托买入 5Y 二永债力量显著增强，反映其开始认同当前收益率水平的初步性价比 [7] - 此轮下跌本质是跟随利率调整，并非负债端负反馈循环的开始，后续需警惕权益持续走强可能引发的负债松动，但当前尚未构成系统性风险 [7] - 建议负债相对稳定的账户参照收益率图谱择高布局，优先选择城投债短端确定性收益，同时布局超跌长久期利率债的修复机会，久期控制在 3 年以内 [7] 债券增值税新规带来信用债结构性机会 - 债券增值税新规后，利率债及金融债新券定价扰动波及信用债市场，隐含结构性机会 [8] - 自营户与资管户对税收溢价的要求补偿存在差异，受"比价效应"影响，信用债个券定价可能出现偏离 [8] - 信用债收益率下行与比价券种老券收益下行之间或存在时间差，关注比价券种老券的收益下行幅度，有助于捕捉信用债的资本利得机会 [8] - 调整后信用债绝对收益率吸引力增强，构成战略加仓契机，建议低风险机构投资者聚焦短端骑乘，中高风险者适度参与长久期超跌品种 [8] 收益率与利差总览 各期限收益率及变动 - 展示了国债、国开债、地方政府债等多种券种不同期限的收益率、周度变动及历史分位 [15] 各期限利差及变动 - 展示了各券种重点期限信用利差、周度变动及历史分位 [18] 信用债分类别收益率与利差（Hermite 算法） - 城投债分地区收益率与利差 - 展示了各省份公募非永续城投债重点期限收益率、周度变动及历史分位 [21] - 展示了各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、周度变动及历史分位 [24] - 展示了各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、周度变动及历史分位 [28] - 展示了各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、周度变动及历史分位 [33] - 展示了各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、周度变动及历史分位 [38] - 展示了各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、周度变动及历史分位 [43] - 产业债分行业收益率与利差 - 展示了各行业公募非永续产业债重点期限收益率、周度变动及历史分位 [48] - 展示了各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、周度变动及历史分位 [51] - 金融债分主体收益率与利差 - 展示了不同发行主体金融债重点期限收益率、周度变动及历史分位 [54] - 展示了不同发行主体金融债重点期限信用利差、周度变动及历史分位 [57] 信用债分类别收益率与利差（余额平均算法） - 城投债分地区收益率与利差 - 展示了各省份公募非永续城投债重点期限收益率、周度变动及债券余额 [63] - 展示了各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、周度变动及债券余额 [67] - 展示了各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、周度变动及债券余额 [71] - 展示了各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、周度变动及债券余额 [75] - 展示了各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、周度变动及债券余额 [78] - 展示了各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、周度变动及债券余额 [82] - 产业债分行业收益率与利差 - 展示了各行业公募非永续产业债重点期限收益率、周度变动及债券余额 [86] - 展示了各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、周度变动及债券余额 [89] - 金融债分主体收益率与利差 - 展示了不同发行主体金融债重点期限收益率、周度变动及债券余额 [93] - 展示了不同发行主体金融债重点期限信用利差、周度变动及债券余额 [94] 信用债市场重点指标跟踪 主要债券指数表现 - 展示了近三周主要债券指数表现 [97] 理财规模及破净率 - 展示了理财规模较上周变化量 [99] - 展示了各类机构累计破净率 [101] 资金及市场情绪指数 - 展示了全市场、大行、中小行及非银机构资金情绪指数 [104] - 展示了利率债和信用债 TKN、GVN、TRD 及 GVN 占比 [106]