报告行业投资评级 各行业投资评级均为中性[2][5][7] 报告的核心观点 郑棉走势震荡偏强，白糖延续窄幅波动，纸浆期价震荡整理，各行业基本面均无明显改善，短期价格预计维持震荡态势，需关注旺季需求表现、新棉上市套保压力、进口供应、产能投产及港口库存等因素影响 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘棉花2601合约14120元/吨，较前一日涨90元/吨，涨幅0.64%[1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价15100元/吨，较前一日降5元/吨，现货基差CF01 + 980，较前一日降95；全国均价15235元/吨，较前一日降8元/吨，现货基差CF01 + 1115，较前一日降98[1] - 2025年棉花进口滑准税加工贸易配额总量为20万吨，实行凭合同申领方式发放[1] 市场分析 - 国际方面，8月USDA大幅下调全球棉花产量及期末库存，供需格局转紧，但部分增产国家产量调整或未到位，减产预期待观察，美棉平衡表有望改善，短期支撑国际棉价[2] - 国内方面，“反内卷”阶段性告一段落，中美关税休战期延长90天，宏观不确定性仍存；国内棉花商业库存降至历史低位，供应趋紧支撑棉价；滑准税配额政策落地，影响有限；新棉长势良好，增产预期强，新花上市套保压力大[2] 策略 当前配额政策落地符合预期，关注旺季需求表现，若旺季需求改善，新棉上市前郑棉或震荡偏强；若旺季落空，上市阶段郑棉有较大压力[2] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘白糖2601合约5688元/吨，较前一日涨18元/吨，涨幅0.32%[2] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5970元/吨，较前一日持平，现货基差SR01 + 282，较前一日降18；云南昆明地区白糖现货价格5860元/吨，较前一日涨5元/吨，现货基差SR01 + 172，较前一日降13[2] - 巴西中南部地区甘蔗表现低于上一榨季，7月平均甘蔗单产同比降5.6%，每吨甘蔗含糖量降幅4.8%，本榨季截至7月底累计甘蔗单产同比降9.8%，累计ATR下降[3] 市场分析 - 原糖方面，巴西双周制糖比创新高，但甘蔗单产和含糖率低，部分机构下调巴西中南部估产，限制原糖期价跌幅；巴西处于压榨高峰期，北半球增产预期不改，难有较大反弹空间[4] - 郑糖方面，配额外进口利润高位，7月食糖进口量同比大增，8 - 9月进口供应预计放量，压制糖价[4] 策略 进口预期利空已在盘面反映，郑糖下跌空间有限，短期区间震荡；中期库存偏低，甘蔗生长晚，新榨季开榨或延迟，四季度可能翘尾[5] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘纸浆2511合约5136元/吨，较前一日涨28元/吨，涨幅0.55%[5] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5790元/吨，较前一日涨15元/吨，现货基差SP11 + 654，较前一日降13；山东地区俄针现货价格5150元/吨，较前一日持平，现货基差SP11 + 14，较前一日降28[5] - 昨日进口木浆现货市场多数企稳，个别价格上涨，进口针叶浆、阔叶浆部分牌号价格有30 - 50元/吨、20 - 50元/吨涨幅，本色浆和化机浆市场供需无明显起伏，浆价盘整[5] 市场分析 - 供应方面，2025年上半年木浆进口量同比增加，阔叶浆增幅大；下半年国内纸浆产能投产，木浆进口量预期回落；港口去库慢，港库处近几年高位，下半年供应压力仍存，阔叶浆宽松程度高于针叶浆[6] - 需求方面，欧美纸浆消费弱势，全球浆厂库存压力显现，6月欧洲港库累库；国内受淡季影响，需求乏力，原纸成品库存压力攀升，纸厂采购谨慎；虽有成品纸产能计划投产，但终端需求不足，纸厂开工率下滑，产量无明显增加，行业利润收缩，下半年需求改善力度有限，关注四季度需求回暖情况[6] 策略 浆市基本面无明显改善，产业链缺乏利好驱动，短期浆价延续低位震荡[7]