投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][8] 核心观点 - 煤价回暖有望驱动业绩反弹 2025年上半年煤炭价格超预期走跌 7月以来市场煤价已止跌回升 秦皇岛港Q5500动力煤平仓价从年内低点609元/吨持续回升至8月22日的704元/吨 [1][8] - 公司资源优质、规模领先 业绩具较好韧性 股息分红率提升 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为162.4亿元、172.6亿元、181.8亿元 对应PE分别为10.0倍、9.4倍、8.9倍 [6][8] 财务表现 - 2025H1实现营收744.36亿元 同比下降19.9% 归母净利润77.05亿元 同比下降21.3% [4] - 2025Q2实现营收360.4亿元 同比下降24.3% 归母净利润37.3亿元 同比下降22.7% [4] - 中期分红每股0.166元 现金分红率30% [4] - 预计2025年营收1685.28亿元 同比下降11.0% 2026-2027年恢复增长至1774.44亿元和1857.09亿元 [6] 煤炭业务 - 2025H1煤炭总销量12868万吨 同比下降3.6% 煤炭业务营收605.68亿元 同比下降22.1% 毛利润143.47亿元 同比下降27.7% 毛利率23.7% 同比下降1.8个百分点 [7] - 自产煤销量6711万吨 同比增加1.4% 销售单价470元/吨 同比下降19.5% 单位销售成本263元/吨 同比下降10.2% 单吨毛利207元/吨 同比下降约84元/吨 [7] - 贸易煤销量6091万吨 同比减少5.4% 单位销售价格472元/吨 同比下降21.7% 单吨毛利约6元/吨 同比下降约0.4元/吨 [7] 煤化工业务 - 2025H1煤化工业务销售收入93.6亿元 同比下降13.6% 毛利润14.2亿元 同比下降36.0% 毛利率15.1% 同比下降5.3个百分点 [8] - 主要产品销量分化 聚乙烯/聚丙烯分别下降13.5%/12.8% 尿素/甲醇分别增长2.6%/16.1% [8] - 产品价格普遍下跌 聚乙烯/聚丙烯/尿素单位售价分别同比下降5.1%/2.5%/19.0% [8] 业务发展 - 加快推进"煤-电-化-新"产业链建设 安太堡2×350MW低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元 [8] - 平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电 [8] - 其他业务分部实现营收45.7亿元 同比增加31.9% [8] - 里必煤矿、苇子沟煤矿建设按计划推进 乌审旗2×660MW煤电一体化项目高标准开工 陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工 [8] 行业展望 - 供应端预期下半年煤炭供应增量减少 因安全生产月减停产、暴雨地质原因复产慢 以及反内卷政策下安全监管和控制超产加严 [8] - 需求端迎峰度夏耗煤旺季 水电贡献减弱、火电需求回升 动力煤港口库存加速去化 [8]