投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 2025年上半年营收744.36亿元，同比下降19.95%，归母净利润77.05亿元，同比下降21.28%，业绩略超市场预期 [8] - 中期分红每股0.166元，合计派发现金股利21.98亿元，分红率28.5% [8] - 自产煤销量增长但价格下跌，聚烯烃业务受装置大修影响出现亏损 [8] - 通过优化债务结构降低财务费用，期间费用同比下降8.8% [8] - 在建工程稳步推进，打造"煤-电-化-新"产业链 [8] - 当前估值较可比公司平均PE存在31%折价，具备投资吸引力 [8] 财务表现 - 2025H1营业总收入744.36亿元（-20.0%），归母净利润77.05亿元（-21.3%）[2][8] - 2025E预测营业总收入1711.57亿元（-9.6%），归母净利润163.50亿元（-15.4%）[2][8] - 2025H1毛利率24.6%，较2024年24.9%小幅下降 [2] - 2025H1ROE为4.9%，预计2025E为10.7% [2] - 当前市盈率10倍（2025E），市净率1.0倍 [2][3] 业务运营 - 2025H1商品煤产量6734万吨（+1.3%），销量1.29亿吨（-3.6%）[8] - 自产煤销量6711万吨（+1.4%），售价470元/吨（-19.5%），成本262.97元/吨（-10.2%）[8] - 自产煤毛利率44.0%，同比下降5.8个百分点 [8] - 聚烯烃销量66.0万吨（-13.2%），毛利250元/吨（-77.04%），毛利率3.74% [8] - Q2单季聚烯烃出现亏损，吨毛利-740.8元/吨 [8] 成本控制 - 期间费用39.88亿元（-8.8%），其中财务费用10.34亿元（-18.95%）[8] - 管理费用21.92亿元（-8.61%），主要因职工薪酬减少 [8] - 销售费用4.49亿元（+7.24%），研发费用3.14亿元（+11.19%）[8] 发展项目 - 里必、苇子沟煤矿建设有序推进 [8] - 乌审旗2×660MW煤电一体化项目已开工 [8] - 榆林二期年产90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工 [8] - 图克10万吨级"液态阳光"示范项目加快建设 [8] - 平朔矿区三期100MW光伏项目及多个新能源项目并网发电 [8] - 安太堡2×350MW低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元 [8] 市场表现 - 当前股价12.25元，一年内最高/最低分别为15.92元/9.42元 [3] - 流通A股市值1121.12亿元，总股本132.59亿股 [3] - 股息率1.80%（以最近一年分红计算）[3]