投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 核心观点 - 2025H2业绩有望受益于覆铜板提价 2026年高端产能提速及AI期权有望逐步兑现 驱动估值中枢上移 [4] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为15.6倍/14.1倍/10.8倍 [4][7] - 2025-2027年归母净利润预测提升至24.5亿港元/27.2亿港元/35.6亿港元 同比增长81.7%/12.2%/30.8% [4][7] 财务表现 - 2025H1收入95.9亿港元同比增长11% 覆铜板及上游物料业务收入87.2亿港元 [5] - 2025H1归母净利润9.3亿港元同比增长28% 增长主要来自权益工具投资损益同比增加1.3亿港元及融资成本缩减0.7亿港元 [5] - 覆铜板部门经营利润率同比下滑0.8个百分点至12.3% [5] - 预计毛利率从2024年15.7%提升至2027年24.0% 净利率从7.2%提升至14.4% [7] 业务动态 - 2025年8月15日率先发布涨价函 将CEM-1/22F/V0/HB/FR4价格调涨10元/张 [6] - 2025H1月均出货量900万张 同比增长5% [5] - 2026年泰国80万张CCL产能有望逐步投产 [6] - 成功研发HVLP3铜箔和IC封装载板用超薄VLP铜箔 高端铜箔已认证进入全球头部tier1及通信终端客户 [6] 产能建设 - low dk玻璃纱首个窑炉已于2025H1投产 2025H2预计新增三个窑炉 具备生产二代玻璃纱能力 [6] - 2026年预计另有6个高端窑炉投产 生产低介电低膨胀及石英玻璃纱 [6] - 玻纤布扩产将缓解供应瓶颈并巩固成本优势 [6] 业绩展望 - 2025年营业收入预计211.70亿港元同比增长14.2% 2027年预计增长至247.31亿港元 [7] - ROE预计从2024年8.6%提升至2027年22.6% [7] - EPS预计从2025年0.79港元提升至2027年1.14港元 [7]