报告行业投资评级 - 棕榈油：看涨；豆油：看涨；菜油：看涨 [1] 报告的核心观点 - 多数企业对四季度至明年一季度油脂市场看涨，主要因中美、中加贸易关系使美豆与加籽四季度难入中国，豆菜油四季度去库，明年一季度短缺难弥补；但部分企业态度谨慎，菜油方面贸易商进口周边菜油及澳籽到港或使国内不短缺，豆油需关注美豆采购情况 [16] 根据相关目录分别进行总结 调研背景与目的 - 中美中加双边贸易局势不明，中国未采购美豆，加征75.8%保证金阻断9 - 12月加拿大菜籽到港，四季度豆系和菜系供应堪忧，但现货库存充足、消费疲软使基差弱势。调研旨在了解现货供应、下游消费、巴西大豆采购、非加地区菜油进口及澳籽进口、豆菜油四季度去库进度等情况，以清晰认识三季度和四季度油脂市场 [11] 调研总结 菜油 - 全国库存充足，广西港口一般，川渝内陆胀库，沿海油厂催提；华东因进口周边毛菜油库存约55 - 56万吨。多数油厂菜籽库存见底，部分停机，依赖剩余菜籽和进口菜油补充库存，去库慢，程度取决于9 - 12月消费 [14] - 今年消费差，政策打击餐饮，价格高被豆油替代，以刚需为主，暑假同比降10%，9月开学和双节或好转 [14] 豆油 - 现货库存充足，9 - 10月大量大豆到港，油厂开机率高，短期累库；部分油厂豆粕胀库或停机，减小豆油库存压力。四季度巴西大豆供应暂不短缺，若不买美豆，明年1 - 3月或短缺 [15] - 需求略好于菜油，但整体食用油消费不佳，中包装消费下降，开学后或好转 [15] 行情展望 - 多数企业对四季度至明年一季度油脂市场看涨，因中美、中加贸易关系使美豆与加籽四季度难入中国，豆菜油四季度去库，明年一季度短缺难弥补；菜油加菜籽缺口影响随时间显现 [16] - 部分企业态度谨慎，菜油方面贸易商进口周边菜油及澳籽到港或使国内不短缺；豆油需关注美豆采购情况 [16] 调研内容 8月19日上午 - 企业A - 贸易企业，主营豆油、菜油，有分装厂和运输车辆，原料从周边公司和油厂采购，运费35元/吨 [17] - 广西油脂销云贵川，成都价低，贵州是运费竞争区，云南菜油占比高 [18] - 近期广西豆油基差走低是价格折算结果；看好2025年豆油行情，关注宏观消息；豆油参考棕榈油操作，关注印尼、马来生物柴油政策；菜油库存高但四季度或成强势品种，因波动大、政策风险高操作少 [19] 8月19日上午 - 企业B - 成立于2011年，从广西起步，以菜粕贸易为主拓展至豆粕等，业务覆盖全国，有四个贸易点，年交易豆粕和菜粕120 - 130万吨 [20] - 菜粕主要从国内油厂采购，进口比例低；印度菜粕到钦州港但饲料厂接受度低；迪拜菜粕多流向广东；70% - 80%供应广西饲料厂和终端，核心需求是水产饲料 [21] - 豆粕与菜粕替代关系受价差影响大，目前广西豆菜粕价差低，仅水产料用菜粕；菜粕需求季节性强，7 - 10月是旺季；豆粕供应宽松，阿根廷豆粕难常态进口，消费增长源于添加比例提升；关注菜粕反倾销政策、进口菜籽审批、中美谈判、生猪出栏政策 [23] 8月19日下午 - 企业C - 以豆油、菜油、棉油贸易为主，辐射云贵川渝，吸引客户代工，散油本地灌装省运费 [24] - 豆油2 - 4月供应紧，5月后到港多但需早压榨；6 - 8月消费淡季同比降10%，基差大跌，豆粕库存压力大；菜油港口库存少，内陆胀库，消费被替代，以一口价为主，基差波动小 [25] - 下游中包装无利润，精品小包装挣钱，浓香型难走货，需求不稳定 [26] - 中美未谈拢不买美豆，四季度至明年一季度大豆或短缺，1 - 2月可能性大；菜籽反倾销保证金政策抑制采购，关注政策延续性；需求不滑坡，豆菜油四季度去库 [27] - 豆油出口利用保税区税差获利约30美元/吨，有华南船运和钦州海铁联运两种方式，国内卖8 - 9月现货利润不如出口 [28] 8月20日上午 - 企业D - 有日压榨2000吨双榨线和日精炼600吨产能，全国有工厂和灌装厂，油脂罐容3.3万吨 [29] - 菜籽短缺，加工排至10月，后续或转大豆压榨；可能有一条菜籽船，无远月买船；目前不考虑进口毛菜油，有利润或调整；大豆原料充足，榨线停机风险低，设备转换灵活 [30] - 工厂菜油基差报的少但有预售合同，贸易商报基差多；菜油库存高、消费差、无新增供应；俄罗斯菜油月均10万吨到川渝和华东；澳籽榨利好，待年底试进口情况 [31] - 四季度豆菜油去库慢，因进口菜油增加、消费驱动不足；中欧班列影响西北油脂运输，减少广西工厂发货 [32][33] 8月20日上午 - 企业E - 有3条榨线，2条大豆榨线日产能4000吨，1条大豆菜籽双榨线，大豆日产能3500吨，菜籽日产能2500吨 [34] - 开1条4000吨大豆榨线，产能利用率50 - 60%，菜籽线停机；开机参考压榨利润，今年榨利好，三季度库存高，开机率高于提货；关注澳洲菜籽进口，需考虑政策风险和出油情况 [35] - 10月前大豆到港多，不认为四季度供应有问题，缺口或在3月；油厂高库存，预期四季度价高，一季度至二季度低库存 [36] 8月20日下午 - 企业F - 日压榨产能11000吨，含1500吨大豆菜籽双榨线和2500吨菜籽压榨线；8000吨大豆榨线全开，豆粕卖完，大豆通关不确定或停机；菜籽线因菜籽短缺停机，加菜籽反倾销政策影响不大；销售散油，涵盖豆油、菜油、棕榈油，贸易区域全国，重点西北、西南、华东 [37] - 三船新季澳籽计划不确定，可能压榨或转口贸易，12 - 1月到港；加菜籽基本被洗船；豆粕其他油厂胀库，该企业断货；菜油易被替代，仅剩刚需；豆油催提压力小；开学消费好转但降级，中包装受影响大；菜油库存低有买货计划，集中在华东终端约55 - 56万吨；豆油出口多，利润源于利差，后续看贸易战情况 [39] - 加菜籽无法进口会炒作，澳籽试进口平衡盘面；华东贸易商进口毛菜油，供需不紧张，国内不缺菜油，下游走货慢，菜粕受影响大，菜油盘面强 [40] 8月21日上午 - 企业G - 大豆压榨日产能5000吨，精炼日产能1000吨，年加工大豆约100万吨，贸易豆粕约80万吨；另一地区工厂日产能5000吨含2000吨菜籽榨线，外省工厂大豆压榨日产能3000吨；菜粕销广西本地超50%，其余辐射云贵；豆油本地消耗60 - 80%，其余销云贵，云南销量高，发往不同地区运费不同 [41] - 按满产计划运行，停机看豆粕库存，库存大时全线停一周 [42] - 大豆采购以巴西为主，8月起采购阿根廷，美豆采购有限，若放开有潜力；巴西豆含油和水分高，运输通关长，保存期短；预计明年2 - 3月大豆或短缺，9月后豆粕库存或超110万吨，饲料企业建安全库存，贸易商对远月谨慎，豆粕缺乏短期替代 [43][44] - 认为豆粕行情弱，受盘面、库存和合同影响，政策关键；广西豆油基差上调至70，其他工厂一口价搭配基差约100 - 120；盘面跌基差有上抬空间，放开美豆进口盘面或承压推高基差，关注美豆价格 [45] 8月21日上午 - 企业H - 从事油脂分装，规划年产能20万吨，实际保底10万吨，日包装产能600吨，边生产边发货；原料就近采购，总公司统一负责，优先采购远月合约，主营豆油、调和油和菜油，市场为云南和贵州 [46] - 两广偏好花生油和调和油，云贵川等地偏好风味菜油；散油基差定价，包装油一口价；有来料代加工和自有品牌两种模式；今年月均销量同比减约1000吨，旺季销量低，下游采购谨慎，餐饮需求下滑 [47] - 棕榈油高价使国内需求萎缩，调和油中占比降至约2%，豆油主导；油脂需求稳健但难现高峰 [49] 8月22日上午 - 企业I - 花生压榨日产能100 - 110吨，年加工约3万吨；中包装和小包装日产能1300吨，小包装开机率20 - 30%；小麦加工日产能1200吨，年产能28 - 30万吨，开机率60 - 70%；精炼日产能1600吨，分提日产能350吨；大豆压榨产线12月底具备投产能力，预计明年1 - 2月投产，日产能3000吨，年产约10万吨豆油，自用4 - 6万吨；油脂原料采购自国内油厂，大豆集团统一采购分配，出口上海接单分配 [50] - 粤西消费花生油，广东年消费约60 - 70万吨；海南偏好豆油、玉米油，中包装和小包装年需求各约10万吨，工厂市场份额超40%；川渝、湖南、江西偏好菜油 [51] - 豆油除储备油常规库存700 - 800吨，前期随用随采，近期补库 [52] - 油脂价格受国际局势、棕榈油高价、菜籽进口短缺影响坚挺，后续行情看强，大跌可能性低；中美关系缓和、美豆进口放开或影响价格；小包装油旺季开机率满负荷，销量占全年50 - 60%；今年消费缩量，品牌花生油销量同比降1%；调和油中棕榈油比例低；包装油促销、特价调整；8月底 - 9月行情看强，提前补库；大豆到港多、渠道库存高，豆粕弱势，看国庆中秋备货情况 [53][54]