投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 基于公司在农药行业的领先地位、研发与渠道优势以及行业周期上行预期 [5][7] - 2025年预测归母净利润0.42亿元 对应PB为1.1倍 显著低于可比公司PB均值1.8倍 [5][7][73] 核心观点 - 全球农药市场规模达748亿美元（2023年） 2017-2023年复合增速3.3% 行业景气度逐步回升 [6][16] - 中国为全球第一大农药出口国 2023年出口额81亿美元 显著高于美国（47亿美元）和印度（43亿美元） [6][27] - 公司为研产销一体化农药领军企业 近十年位列全国农药行业销售前十 近五年稳居全球农化企业销售前二十 [6][59][60] - 2025Q1营收13.87亿元（yoy+0.96%） 归母净利润234.84万元 同比扭亏为盈 [6][48] 行业分析 - 除草剂为全球农药第一大品类 2022年市场规模371.5亿美元（占比47.2%） [20] - 中国农药原药产量367.53万吨（2024年） 同比增长37.59% [6][16] - 全球转基因作物面积达2.1亿公顷（2024年） 耐除草剂性状推广或推动草甘膦等需求增长 [22] - 海外库存处于低位 2024年中国农药出口金额89.95亿美元（yoy+11.23%） 2025H1仍保持13%以上增长 [27][29] 公司竞争优势 - 拥有专利391项（发明专利216项） 境外登记注册1298项（自主登记213项） 国内农药登记证421项（原药登记157项） [6][52][58] - GLP实验室获OECD认证 承担国家"十四五"重点研发计划 核心在研项目聚焦绿色清洁工艺（如4000吨/年嘧菌酯连续化工艺） [52][57] - 前五大客户销售额占比21%-34% 绑定先正达、科迪华、安道麦等全球农化巨头 [64] - 国内五大生产基地（浙江/江苏/山东/河北/江西） 海外自主登记先行布局拉美市场 [59][65] 财务与估值 - 2025-2027年营收预测：61.70/68.28/77.06亿元 同比增长5.83%/10.66%/12.86% [5][72] - 2025-2027年归母净利润预测：0.42/1.53/2.68亿元 同比增长107.17%/263.07%/74.91% [5][72] - 当前总市值54.92亿元（收盘价4.48元） 每股净资产4.16元 资产负债率56.02% [3][5] 增长驱动因素 - 自产农化产品为核心业务（2024年收入占比83.95%） 预计2025-2027年收入增速5.0%/10.0%/12.0% [8][45][72] - 贸易农化业务协同发展 预计2025-2027年收入增速12.0%/15.0%/18.0% [8][72] - 子公司科稷达隆获转基因生物安全证书（KJ1003玉米、KJC017棉花） 未来可与除草剂业务产生协同 [62][63] - 募投项目"农药原药转型升级"已于2024年12月结项 涉及硝磺草酮、嘧菌酯等优势产品产能扩张 [69][70]