投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 25Q2归母净利润环比+45%至3.41亿元 毛利率37.01% 归母净利率15.21%环比+2.92pct [2][10] - 利基型DRAM涨价持续至下半年 海外存储原厂退出导致供应缺口 公司DRAM毛利率恢复至两位数以上 [3] - AI浪潮催生增量需求 国补政策刺激消费终端需求释放 PC/服务器/汽车等领域需求增长 [2][4] - 公司形成"MCU+存储+传感器+模拟"四轮驱动格局 Nor Flash全球市占率第二(2024年) MCU全球第八(2024年) [5] 财务表现 - 25H1营收41.50亿元同比+15.00% 归母净利润5.75亿元同比+11.31% 扣非归母净利润5.44亿元同比+14.99% [2][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.68/20.84/25.87亿元 对应增长率42.2%/32.9%/24.2% [1][5] - 预计2025-2027年EPS分别为2.36/3.14/3.90元 对应PE为66.8/50.3/40.5倍 [1][5] - ROE持续改善 从2023年1.1%提升至2027年11.5% [1] 业务分拆 - 存储芯片25H1营收28.45亿元同比+9% 占比69% 毛利率38.50% [3] - Flash业务车规产品收入同比增长超50% 手机屏幕/AI PC/服务器Nor Flash容量升级驱动增长 [3] - DRAM业务与长鑫关联交易4.33亿元 DDR4占比超60% 8Gb产品在TV/工业领域量产 [3][4] - 微控制器25H1营收9.59亿元同比+19% 占比23% 毛利率37.31% 网通大幅增长 消费和汽车较快增长 [3] - 传感器25H1营收1.93亿元占比5% 毛利率16.02% 模拟产品营收1.52亿元占比4% 毛利率38.98% [3] 战略布局 - 围绕AI前瞻布局 定制化存储项目已落地 预计26年后在AI PC/手机/端侧智能设备推出样品并量产 [4] - 已推出小容量LPDDR4颗粒 预计26年推出LPDDR4 2/4GB产品 [4] - 光模块MCU产品25H1收入高速增长 预计25年对MCU业务营收贡献达高个位数 [4] - 收购苏州赛芯后模拟业务协同效应显现 收入同比大幅增长 [3]