投资评级 - 维持"增持"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%至15%之间 [4][17] 核心观点 - 公司是亚洲最大的麦芽供应商 具备显著的规模优势 深厚的客户壁垒 独特的成本结构（沿海基地+全球采购）和领先的高端定制化能力 [4] - 背靠广东粤海控股集团 享受国企改革红利 持续推进精细化管理 提升经营效益 [3][4] - 积极把握短期成本红利 布局中长期高端化成长逻辑 [4] - 2025Q2利润端高增 精细化管理显成效 归母净利润同比增长14.88% 扣非归母净利润同比增长29.13% [1] - 2025H1实现营收22.23亿元（同比增长2.55%） 归母净利润1.69亿元（同比增长0.96%） 扣非归母净利润1.69亿元（同比增长8.72%） [1] 财务表现 - 2025H1麦芽产品营收21.35亿元（同比增长1.27%） 占营收比例96.03%（同比下降1.21个百分点） [2] - 2025H1麦芽产品产能56.92万吨（同比增长8.27%） 销量62.48万吨（同比增长19.00%） 库存9.97万吨（同比下降27.12%） [2] - 2025Q2毛利率13.24%（同比增长2.24个百分点） 归母净利率8.17%（同比增长1.32个百分点） 主要得益于大麦成本低位以及公司精细化成本管控 [2] - 预计2025-2027年实现营收44.26/49.52/53.53亿元 分别同比增长3.4%/11.9%/8.1% [4] - 预计2025-2027年实现归母净利润3.34/4.08/4.56亿元 分别同比增长11.4%/22.2%/12.0% [4] - 对应PE估值分别为18/15/13倍 [4] - 2024年公司股利支付率提升至50.27% 积极回报股东 [3] 业务发展 - 在主要啤酒消费区域布局产能108万吨/年 覆盖广州 宁波 秦皇岛 潍坊昌乐县 扬州宝应县五大生产基地 [3] - 宝麦的新建5万吨/年特质麦芽生产线项目已开工建设 未来有望推动公司产品结构向高端化 定制化趋势升级 [3] - 短期受益于成本红利 长期受益于高端啤酒需求提升和产能优化 [3]