行业投资评级 未提及 核心观点 - 宏观上中美会谈后关税预计大概率延期90天，短期关税影响减弱，我国反内卷等政策对大宗商品有乐观影响；基本面棉花供应偏紧，未来是否增发滑准税配额是供应端主要影响因素，8月需求由淡季转旺季，若需求不及预期对郑棉有一定利空影响；综合来看短期市场大概率维持震荡略偏强走势 [8] - 预计未来美棉走势大概率震荡略偏强，郑棉短期维持震荡略偏强走势但向上空间有限；套利建议观望；期权建议卖出看跌期权 [9][10][12] - 本周郑棉再次走强，纯棉纱市场成交尚可，纺企库存去化，但跟涨有阻力，预计纱价偏稳运行；纯棉坯布市场价格稳中偏弱，成交气氛弱，织厂消化库存，缺乏涨价条件，染厂排单恢复有限 [12] 各部分总结 市场信息 - 期货盘面：CF01合约收盘14100，跌20；CF05合约收盘14055，跌20；CF09合约收盘13780，跌20；CY01合约收盘20160，涨5；CY05合约收盘20395，持平；CY09合约收盘20080，跌35 [3] - 现货价格：CCIndex3128B为15334元/吨，涨91；CY IndexC32S为20760元/吨，涨20；Cot A为78.90美分/磅，持平；FCY IndexC33S为21880元/吨，跌11；印度S - 6为54000元/吨，持平；涤纶短纤为7450元/吨，涨70；纯涤纱T32S为11030元/吨，持平；粘胶短纤为12900元/吨，持平；粘胶纱R30S为17250元/吨，持平 [3] - 价差：棉花1月 - 5月价差45，持平；5月 - 9月价差275，持平；9月 - 1月价差 - 320，持平；棉纱1月 - 5月价差 - 235，涨5；5月 - 9月价差315，涨35；9月 - 1月价差 - 80，跌40；CY01 - CF01价差6060，涨25；CY05 - CF05价差6340，涨20；CY09 - CF09价差6300，跌15；1%关税内外棉价差1437，涨99；滑准内外棉价差786，涨99；内外纱价差 - 1120，涨31 [3] 市场消息及观点 - 棉花市场消息：截至8月23日当周巴西棉花收割进度60.3%，环比增11.4个百分点，同比慢15.8%；截至8月24日美棉结铃率81%，同比慢7个百分点，较近五年同期慢6个百分点，吐絮率20%，与去年同期持平，较近五年同期慢2个百分点，优良率55%，较去年同期高15个百分点，较五年均值高11个百分点；截至8月25日当周印度棉花周度上市量0.8万吨，同比下滑20%，2024/25年度累计上市量516.75万吨，同比下滑4%，累计上市量达24/25年度预测平衡表产量的98%，同比持平；2025年棉花进口滑准税加工贸易配额总量为20万吨，凭合同申领 [6][7] - 交易逻辑：宏观上关税影响减弱，政策有乐观影响；基本面供应偏紧，是否增发配额是关键，需求8月转旺，不及预期对郑棉有影响；短期市场震荡略偏强 [8] - 交易策略：单边美棉震荡略偏强，郑棉短期震荡略偏强但空间有限；套利观望；期权卖出看跌期权 [9][10][12] - 棉纱行业消息：郑棉走强，纯棉纱市场成交尚可，纺企库存去化，跟涨有阻力，预计纱价偏稳；纯棉坯布市场价格稳中偏弱，成交气氛弱，织厂消化库存，缺乏涨价条件，染厂排单恢复有限 [12] 期权 - 期权数据：CF601C14000.CZC收盘价368，跌4.7%，隐含波动率10.5%；CF601P13600.CZC收盘价106，涨1.9%，隐含波动率9.8%；CF601P13400.CZC收盘价69，涨11.3%，隐含波动率10.1%；今日棉花120日HV为10.1321，波动率较上一日略增 [14] - 期权策略建议：今日郑棉主力合约持仓PCR为0.7560，主力合约成交量PCR为0.6197，认购认沽成交量均增加；建议卖出看跌期权 [15][16] 相关附图 - 包含1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差、棉花9月基差、CY05 - CF05、CY01 - CF01、CF9 - 1价差、CF5 - 9价差等附图 [17][24][27]