报告核心观点 - 近期A股强劲反弹创近10年新高，债市回调后出现“脱敏”迹象，报告从回顾历史行情、评估机构持仓成本、考察资金面与市场情绪三个维度分析债市调整情况，为投资者判断调整空间与配置策略提供参考[10] - 权益牛市下股债表现非单边对立，取决于风险偏好与资金流向动态平衡；当前债市回调更像“磨顶期”，建议坚持“底线思维”关注利率上沿约束与入场机会[3][4] 报告行业投资评级 未提及 各目录总结 2014 - 2025，历次股票牛市中的债市行情回顾 - 2014–2015年：货币政策宽松与改革预期共振下A股上涨，债市走势随股市节奏切换，呈现“双牛”“股涨债跌”“债强”“N形震荡”“股强债弱”等阶段，揭示股债跷跷板阶段性规律[11] - 2016 - 2017年：股涨债跌是主旋律，股债同涨发生在2016年中，股债双杀出现在2017年春季，权益“结构牛”区间内股债关系受流动性、政策、外部环境与监管等因素影响[14][16] - 2019–2021年：股市演绎“创业板牛→新能源牛”结构性机会，债市在宏观主线中节奏性切换，多数时间股债跷跷板主导，但在特定阶段出现阶段性同涨[17][19] 权益牛市假设中，当前债市回调处于什么阶段 本轮债市回调，部分品种利率接近产品户持仓成本线 - 理财端有缓冲，债基承压但可控，配置盘承接力增强；理财持仓同业存单1年成本较估值高3.28BP，0 - 1Y政金债持仓1年成本低于当周1年期国开债收益率1.86BP；基金持仓7 - 10Y政金债1.5年成本较10年期国开高16.14BP，10Y以上国债持仓1.5年成本低于当周30年期国债收益率23.36BP[20][22] - 配置型机构负债端稳定，成为加配力量；部分机构配置风格向信用偏移，保险机构哑铃型配置，农村金融机构调整仓位，理财从利率风格转向信用风格[23] 从微观情绪指标透视市场演绎空间 - 股市热度持续，债市情绪可控，未触发抛售风险；股债利差显示债券资产性价比提升，吸引配置型机构需求回升；理财规模承压但稳定，固收类基金未大规模赎回[30][31] 债市展望：调整或有间歇，以底线思维关注“磨顶—回归”节奏 - 当前债市回调缓和，像“磨顶期”，配置力量回归等因素约束其继续大幅上行；理财有安全垫，基金有获利盘，银行与险资配置意愿或回升[34] - 政策层面流动性边际加码，利率超调时央行干预概率上升；供需方面债券供给过峰、净供给趋降，利率回升吸引买盘；基本面支撑债市趋势不改，后续建议以底线思维布局长端利率品种配置[34][35][36]