投资评级 - 科德教育投资评级为买入 [1] 核心观点 - 25H1公司实现收入3.66亿元、同比下降1.15%，归母净利润5328万元、同比下降15.16% [2] - 教育培训分部收入1.67亿元、同比下降3.9%，油墨化工分部收入1.99亿元、同比增长1.3% [2] - 参股公司中昊芯英25H1收入1.02亿元、同比增长87.6%，但净利润亏损1.44亿元（去年同期亏损0.83亿元）导致公司投资损失扩大 [2] - 预计25~27年净利润为1.61/1.85/2.10亿元，当前股价对应PE为54x/47x/41x [2] - 维持买入评级基于中昊芯英在人工智能芯片领域的深耕及拟收购天普股份控股权的资本运作 [2] 财务表现 - 25H1综合毛利率同比提升0.2个百分点至32.5%，其中教育培训毛利率下降1.3个百分点至41.2%，油墨化工毛利率提升2.0个百分点至25.2% [2] - 期间费用率总体提升：销售费用率增0.2个百分点至2.6%，管理费用率增0.4个百分点至7.3%，研发费用率增0.4个百分点至2.4%，财务费用率增0.2个百分点至-0.1% [2] - 预计25年营业总收入8.28亿元（同比增长4.1%），26年9.13亿元（同比增长10.3%），27年9.99亿元（同比增长9.5%） [3] - 预计25年归属母公司净利润1.61亿元（同比增长10.8%），26年1.85亿元（同比增长15.3%），27年2.10亿元（同比增长13.5%） [3] - 预计毛利率持续改善：25年33.6%、26年34.3%、27年34.8% [3] 业务分部分析 - 龙门教育25H1收入同比下降3.1%，主要因部分家长支付能力变化 [2] - 天津旅外收入同比下降15.0%，主要因去年天津新增多所职高导致招生难度提升 [2] - 鹤壁高中收入同比增长72.4% [2] - 油墨化工业务收入同比增长1.3% [2] 资本运作与投资 - 中昊芯英25H1为收入确认淡季，H2为旺季，预计公司盈利表现随旺季改善 [2] - 中昊芯英拟收购天普股份控股权，但事项仍具有不确定性 [2] 估值指标 - 当前市盈率（P/E）基于25年预测为54倍，26年47倍，27年41倍 [3] - 市净率（P/B）25年预测为9倍，26年8倍，27年7倍 [3] - 净资产收益率（ROE）预计25年15.8%、26年16.7%、27年17.3% [3]