投资评级 - 维持买入评级 青岛啤酒A股和H股均获得买入评级 其中H股因估值更具吸引力被特别推荐 [6] 核心观点 - 25Q2业绩符合预期 营业总收入204.91亿元同比增长2.11% 归母净利润39.04亿元同比增长7.21% [6] - 产品结构持续优化 25Q2中高端产品销量98.1万吨同比增长4.81% 占比提升1.43个百分点至39.7% [6] - 成本红利驱动盈利改善 25Q2吨酒成本同比下降5.1%至2201.88元/吨 毛利率提升3.05个百分点至45.84% [6] - 未来增长动力来自高端化升级和分红潜力 预计2025-2027年归母净利润复合增长率8.3% 分红率有望提升 [6] 财务表现 - 2025H1营收204.91亿元(+2.1%) 归母净利39.04亿元(+7.2%) 毛利率43.7%同比显著提升 [2][6] - 盈利预测持续向好 2025E归母净利47.94亿元(+10.3%) 2027E达55.12亿元 每股收益同步增长 [2][6] - 盈利能力指标改善 预计2025-2027年ROE维持在15.7%-16.2% 毛利率稳步提升至42.7% [2] - 估值具吸引力 A股2025E市盈率20倍 H股仅13倍 当前股息率3.2% [2][3][6] 经营分析 - 量价结构优化 25Q2销量247.1万吨(+1%) 吨酒收入4065.41元/吨(+0.3%) 主品牌销量增长3.8% [6] - 成本控制成效显著 麦芽等原材料价格下降推动吨成本降低 财务费用率因利率下降微升0.5个百分点 [6] - 品牌战略清晰 实施"青岛主品牌+崂山第二品牌"策略 高端生鲜啤酒等产品线实现稳健增长 [6] 市场表现 - 股价相对强势 一年内股价波动区间53.20-86.18元 当前市净率3.1倍 流通市值494.83亿元 [3] - 超额收益明显 过去一年股价收益率显著跑赢沪深300指数 最大超额收益达40% [5]