核心观点 报告认为市场呈现结构性震荡格局 权益市场经历短暂调整但未改变牛市基础 债市修复行情边际趋缓 商品市场"反内卷"主题出现预期驱动行情回吐 资金面保持稳定 机构行为与海外变化成为影响市场的新变量 [1][2][3][4][9] 资金市场表现 - 银行间流动性保持稳定 央行逆回购单日续作4058亿元 虽净回笼1745亿元但未抬升资金利率 R001和R007分别下行3bp至1.36%和1.53% [1] - 交易所资金利率明显抬升 GC001加权值上升26bp至1.49% 主要受北交所三协电机网上发行申购影响 因北交所打新需全额缴款机制放大短期波动 [2] - 短债收益率普遍下行 唯存单受跨月前夕发行端压力拖累维持高位 预计跨月后R001回归1.35%时存单存在补涨机会 [1] 债券市场动态 - 现券延续修复行情但长端利率下行幅度收窄 10年和30年国债活跃券已回到1.75%和2.00%关键点位附近 基本完成超跌修复 [2] - 机构行为显示分化 国股行与券商自营成为长债重要买入力量 基金26日开始追加中长久期政金债仓位 纯债基金净申购指数由负转正 [3] - 债市进一步修复需更强多头逻辑支撑 重点关注"宽货币"一致预期强化或股市止盈力量超预期抬升 建议逢高追加久期 [2] 权益市场走势 - 万得全A下跌0.09% 成交额2.71万亿元 较25日缩量4671亿元 缩量震荡不影响牛市基础 放量行情体现交易思维而非趋势转变 [4] - 科创50下跌1.31% 隐含波动率回落4.97% 存在畏高心理但未出现情绪彻底转变 其他指数ETF波动率无显著变化 [5] - 板块表现分化 农牧涨2.62% 美容护理涨2.04% 化工涨1.26% 传媒涨1.23% 零售涨0.93% 通信跌0.79% 电子跌0.20% 资金博弈补涨特征明显 [6] 港股及资金流向 - 恒生指数跌1.18% 恒生科技跌0.74% 医药芯片跌幅较大 AH股溢价指数上涨0.41%至126.17 [6] - 南向资金净流入166亿港元 阿里巴巴净流入13.46亿元 腾讯控股净流入6.70亿元 美团净流入4.09亿元 中芯国际净流出9.83亿元 [6] 商品市场表现 - "反内卷"主题品种普跌 氧化铝跌3.49% 焦煤跌3.17% 工业硅跌2.85% 焦炭跌2.41% 多晶硅跌2.06% 纯碱跌1.80% 玻璃跌1.76% [7][9] - 生猪养殖板块逆市大涨4.52% 受国家收储计划（首批1万吨）及牧原股份亮眼半年报提振 [7] - 多数品种回吐7月18日以来涨幅 仅焦煤涨18.4% 碳酸锂涨15.9% 多晶硅涨15.5% 焦炭和烧碱涨幅收窄至7.1%和6.4% 玻璃跌6.3% 工业硅跌2.7% 氧化铝跌1.8% [8][15] 政策与预期驱动 - "反内卷"政策路径明确 更多依赖市场化法治化手段 治理范围扩展至产品质量和市场秩序 光伏行业通过座谈会明确"推动落后产能退出"路径但未出台强行政干预 [9] - 政策明确使市场对"行政限产暴力拉涨"预期降温 导致预期驱动行情回吐 风险偏好回落引发资产再平衡 [9] - 午后14点出现股债商同步反转 万得全A由涨0.5%转跌0.3% 商品同步走弱 30年国债期货由微跌转涨0.5% 显示资金撤出风险资产转向避险资产 [9] 海外影响因素 - 特朗普表示"中国必须确保美国稀土磁铁供应否则面临200%关税" 加剧中美贸易格局不确定性 对国内风险偏好形成冲击 [3]