投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1经营收入人民币769.39亿元，同比增长3.4% [2][6] - 净利润21.29亿元，同比增长0.2% [2][6] - 毛利率10.3%，同比下降0.6个百分点 [2][6][9] - 净利润率2.8% [2][6] 业务收入结构 - TIS业务收入382.72亿元（同比增长1.6%），占比49.7% [9] - BPO业务收入223.83亿元（同比增长1.0%），占比29.1% [9] - ACO业务收入162.84亿元（同比增长11.7%），占比21.2% [9] - 运营商市场收入382.03亿元（同比下滑4.55%），占比49.7% [9] - 集客收入365.85亿元（同比增长12.9%），占比47.5% [9] - 海外市场收入21.51亿元（同比增长8.7%），占比2.8% [9] - 非运营商收入占比首次超过50% [9] 新签合同与战略布局 - 2025H1新签合同额超1060亿元，同比下滑约2% [9] - 战略新兴业务新签合同额超420亿元，同比增长超10% [9] - 战略新兴业务客户分布：运营商占比约31%，集客占比约65%，海外占比约4% [9] - 战略新兴业务类型分布：TIS业务占比约56%，BPO业务占比约10%，ACO业务占比约34% [9] 成本与费用管控 - SG&A费用率8.8%，同比下降0.8个百分点 [9] - 行政费用率3.2%，同比下降约0.4个百分点 [9] - 研发费用率2.8%，同比下降约0.3个百分点，重点投入AI及数字基建领域 [9] 运营商资本开支动态 - 中国移动上半年资本开支584亿元（同比下降8.8%），完成全年指引38.6% [9] - 中国电信上半年资本开支342亿元（同比下降27.5%），完成全年指引40.9% [9] - 中国联通上半年资本开支202亿元（同比下降15.5%），完成全年指引36.7% [9] - 三大运营商全年预算未调整，下半年资本开支有望提速 [9] 现金流与股东回报 - 现金流表现优异，受益于高质量回款及运营资金管控 [9] - 2024年派息率42%，类比三大运营商及中国铁塔仍有提升空间 [9] - 当前估值具备吸引力，结合算力建设及战略新兴业务发展潜力 [9]