投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 银保渠道扩张推动新业务价值(NBV)快速增长，可比口径下同比+39.8% [7] - 显著增配股票投资，占比提升2.8个百分点至10.5% [7] - 归母营运利润同比+3.7%至777亿元，寿险及科技板块营运利润分别同比+2%和+179% [7] - 产险综合成本率显著改善，同比下降2.6个百分点至95.2% [7] - 基于2025年上半年经营情况，略下调2025-2027年归母净利润预测至1297/1427/1638亿元 [7] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润680亿元，同比-8.8%，其中Q2同比+8.2% [7] - 归母净资产9440亿元，较年初+1.7% [7] - 集团内含价值(EV)较年初+5.5%，寿险EV较年初+8.2% [7] - 中期每股股息0.95元/股，同比+2.2% [7] - 2025年预测营业总收入10607.75亿元，同比+3.1% [1] 寿险业务 - NBV可比口径同比+39.8%，Q1/Q2分别同比+34.9%和+47.0% [7] - 个险、银保、其他渠道NBV分别同比+17%、+169%、+43% [7] - 首年保费口径NBV margin为26.1%，同比+8.8个百分点 [7] - 个险和银保渠道NBV margin分别为35.9%和28.6%，同比+13.5和+9.7个百分点 [7] - 代理人规模34万人，较年初-6.3%，但较Q1末+0.6% [7] - 人均NBV同比+21.6%，人均月收入同比-17.3% [7] 产险业务 - 原保费收入同比+7.1%，高于行业5.1%的增速 [7] - 车险、非车险保费分别同比+3.6%和+13.8% [7] - 承保利润80亿元，同比+126% [7] - 费用率同比-1.2个百分点至26.0%，赔付率同比-1.4个百分点至69.2% [7] - 车险综合成本率95.5%，同比-2.6个百分点 [7] 投资业务 - 总投资规模6.2万亿元，较年初+8.2% [7] - 债券投资占比60.8%，同比-0.9个百分点；基金占比3.4%，同比-0.8个百分点 [7] - 股票投资中OCI占比65.3%，较年初+5.2个百分点 [7] - 非年化净投资收益率1.8%，同比-0.2个百分点 [7] - 非年化综合投资收益率3.1%，同比+0.3个百分点 [7] 同业比较 - 当前市值对应2025年预测PEV 0.73倍，PB 1.13倍 [7] - 2025年预测PE 8.50倍，低于中国人寿的11.23倍和新华保险的7.06倍 [24] - 2025年预测P/EV 0.73倍，低于中国人寿的0.80倍和新华保险的0.73倍 [24]