投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][7] 核心观点 - 公司聚焦高端改善型产品市场，2025H1销售额同比增长19.8%至533.5亿元，首次进入行业前十名 [2] - 利润重回增长轨道，归母净利润同比增长7.9%至10.9亿元，费用管控成效显著 [1] - 财务策略稳健，现金短债比1.24，融资成本持续下降，2025年重启拿地且全部位于一二线城市 [2] - 多元业务协同发展，商业REITs项目表现优异，物业服务收入同比增长20% [3] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长，PE估值处于15.6X至12.4X区间 [3] 财务表现 - 2025H1营收251.1亿元（yoy+13.3%），开发业务收入200.4亿元（yoy+17%） [1] - 整体毛利率16%，其中开发业务毛利率12%（+1pct），商业租赁毛利率79%（+1pct） [1] - 营销费用降至8.3亿元（yoy-15%），管理费用降至12.2亿元（yoy-5%） [1] - 利息支出3.3亿元（yoy-8%），融资成本1.2亿元（yoy-4%） [2] - 预测2025年营收618.9亿元（yoy+4.8%），归母净利润12.6亿元（yoy+18.5%） [3] 业务运营 - 600万以上改善产品市占率超20%，位居行业第一 [2] - 土地储备2681万方，2025年新增拿地145万方，拿地强度0.49 [2] - 长沙览秀城REITs出租率超98%，累计分红6.4亿元 [3] - 物业服务收入占比7%，在管面积增长推动收入提升 [3] 财务健康度 - 在手现金340.6亿元，资产负债率53% [2] - 2025年发行人民币债券33亿元，利率区间2.79%-2.93% [2] - 拟派发中期股息3.7亿元，与去年同期持平 [2] - 净负债比率预计从85%降至67.4%，流动比率稳定在1.15以上 [10] 市场表现 - 绝对收益：1个月7%、3个月52%、12个月143% [6] - 相对收益：1个月5%、3个月41%、12个月98% [6] - 当前收盘价1.58港元，总市值213.39亿港元 [7]