投资评级 - A股评级为买入 当前价60.52元人民币 [1] - H股评级为买入 当前价57.45港币 [1] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入5000.8亿元 同比增长1.0% [2] - 归母净利润680.5亿元 同比下降8.8% 但降幅较Q1收窄17.6个百分点 [2][3] - 归母营运利润777.3亿元 同比增长3.7%（可比口径） [2][3] - 新业务价值223.4亿元 同比大幅增长39.8%（可比口径） [2][5] - 集团内含价值1.5万亿元 较年初增长5.5%（可比口径） [2] - 中期股息每股0.95元 同比增长2.2% [2] 分业务表现 寿险业务 - 代理人数量34.0万人 同比持平 环比增长0.6% [4] - 代理人人均新业务价值同比增长21.6%至4.9万元/人均每半年 [4] - 银保渠道新业务价值同比大幅增长168.6%至59.7亿元 [5] - 新业务价值率提升8.8个百分点至26.1% [5] 财产险业务 - 保险服务收入1656.6亿元 同比增长2.3% [6] - 车险收入1124.7亿元 同比增长3.8% [6] - 综合成本率优化2.6个百分点至95.2% [6] - 车险综合成本率95.5% 同比下降2.6个百分点 [6] 银行业务 - 平安银行营业收入693.9亿元 同比下降10.0% 但降幅较Q1收窄3个百分点 [8] - 归母净利润248.7亿元 同比下降3.9% 降幅较Q1收窄2.5个百分点 [8] - 不良贷款率1.05% 较Q1末下降1个基点 [8] - 拨备覆盖率238.5% 较Q1末上升1.9个百分点 [8] 投资表现 - 净投资收益率（非年化）1.8% 同比下降0.2个百分点 [2][7] - 综合投资收益率（非年化）3.1% 同比上升0.3个百分点 [2][7] 综合金融 - 个人客户数2.5亿人 较年初增长1.8% [9] - 客均合同数2.9个 较年初增长0.7% [9] - 资产管理规模超8.4万亿元 [9] - 资管板块归母净利润27.2亿元 同比增长110.1% [9] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至1438/1603/1868亿元 [10] - 预计2025年营业收入11017亿元 同比增长7.08% [11] - A股对应2025年PEV为0.77倍 H股为0.68倍 [10]