投资评级 - 维持"买入"评级 青岛啤酒当前股价对应20252027年PE分别为20倍、18倍、16倍 [1][7] 核心观点 - 全渠道协同发力推动高质量增长 即时零售业务连续5年高速增长 新兴渠道保持领先 [7] - 产品升级韧性显著 25H1中高端以上销量同比增长5.1% 白啤实现双位数增长 经典系列稳健增长 [7] - 成本控制成效突出 25Q2吨酒成本同比下降5.08% 推动销售毛利率同比提升3.05个百分点至45.84% [7] - 净利率持续抬升 25Q2销售净利率同比提升1.11个百分点至22.26% [7] - 股息率提升值得期待 啤酒产业处于资本开支相对稳健、现金流表现优秀阶段 [7] 财务表现 - 25H1营收204.91亿元 同比增长2.11% 归母净利润39.04亿元 同比增长7.21% [7] - 25Q2营收100.46亿元 同比增长1.28% 归母净利润21.94亿元 同比增长7.32% [7] - 销量表现稳健 25H1总销量同比增长2.3% 主品牌销量同比增长3.9% [7] - 吨酒价格企稳回升 25H1吨酒营收4330元/吨 同比微降0.09% 但25Q2同比转正增长0.26% [7] - 盈利预测上调 20252027年归母净利润预测更新为47.41亿元、52.92亿元、58.23亿元 [7] 估值指标 - 当前股价69.78元 对应2025年PE 20.08倍 2026年PE 17.99倍 2027年PE 16.35倍 [1] - 市净率3.18倍 总市值951.94亿元 流通市值494.83亿元 [5] - 每股净资产21.96元 资产负债率41.24% [6] - 预测ROE持续提升 2025~2027年分别为15.53%、16.45%、17.14% [8] 行业地位与发展策略 - 啤酒行业属于攻守兼备优质主线 进攻性来自升级韧性和持续性 防御性来自稳健资本开支和优秀现金流 [7] - 新董事长上任后推动变革 对弱势省区进行主动调整 对纯生品牌重新规划 [7] - 即时零售业务强化闪电仓、酒专营等新业态开发 对中高档品类形成带动 [7] - 借鉴海外啤酒巨头发展路径 中国啤酒需求多元化的大众价位成为中档放量核心支撑 [7]