投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 业绩基本符合预期 CSM、COR及CII表现亮眼 [1] - 归母营运利润同比增长3.7%至777.32亿元 归母净利润同比下降8.8%至680.47亿元 [5] - NBV同比高增39.8%至223.35亿元 新单保费降幅收窄至7.2% [6] - 财险COR改善2.6个百分点至95.2% 承保利润同比增长125.9% [7] - 综合投资收益率达3.1% 二级市场权益配置增加2076亿元 [8] - 上调2025-2027年归母净利润预测至1365.48/1505.76/1736.70亿元 [9] 财务表现 - 1H25归母营运利润777.32亿元(yoy+3.7%) 归母净利润680.47亿元(yoy-8.8%) [5] - 2Q25归母营运利润398.25亿元(yoy+4.9%) 归母净利润410.31亿元(yoy+8.2%) [5] - 母公司股东权益9439.52亿元(较24年末+1.7%) EV达15013.49亿元(较24年末+5.5%) [5] - 预计2025年营业收入10391.01亿元(yoy+1.0%) 2026年10812.20亿元(yoy+4.1%) [10] 保险业务 - NBV同比增长39.8%至223.35亿元 新单保费855.74亿元(yoy-7.2%) [6] - NBVM提升9个百分点至30.5% 受益于预定利率下降及"报行合一" [6] - 个险渠道NBV同比增长17.0% 代理人规模34.0万人(较Q1末+0.6%) [6] - 银保渠道NBV同比增长168.6% 新单保费同比增长74.7% [6] - 财险保险服务收入1656.61亿元(yoy+2.3%) 归母净利润100.1亿元(yoy+1.0%) [7] 投资业务 - 未年化净投资收益率1.8%(yoy-0.2pct) 综合投资收益率3.1%(yoy+0.3pct) [8] - 投资资产规模6.20万亿元(较24年末+8.2%) 债权配置占比70.9%(较24年末-2.9pct) [8] - 二级市场权益配置7784.22亿元(占比12.6%) 较24年末增加2076亿元 [8] - 股票配置比例10.5%(较24年末+2.8pct) FVOCI股票占比65.3%(较24年末+5.2pct) [8] 估值指标 - 当前股价对应2025年PEV为0.72倍 股息率4.2%(基于2024年分红) [2][9] - 每股净资产51.84元 市净率1.2倍 [2] - 预计2025年每股收益7.50元 每股内含价值83.82元 [10]