报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：short put@77000元/吨 [8] 报告的核心观点 - 目前铜精矿成交活跃但TC价格无法持续回升，下游及终端表现疲弱、观望情绪重，因市场对美联储降息预期回升，铜价呈相对偏强格局，操作上建议以逢低买入套保为主，买入区间大致在77,000 - 77,500元/吨 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年8月26日，沪铜主力合约开于79600元/吨，收于79190元/吨，较前一交易日收盘跌0.63%；夜盘开于79290元/吨，收于79420元/吨，较昨日午后收盘涨0.29% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对2509合约升水80 - 180元/吨，均价130元/吨，较前日跌10元/吨，现货价79480 - 79690元/吨；早盘沪铜2509合约自79560元/吨震荡下行，10:30后跌至79420元/吨附近；隔月价差在Contango与Back间频繁波动，现货进口亏损约250元/吨；市场切换下月票交易，出货意愿增强，上海主流平水铜下月票成交于升水80 - 100元/吨，好铜报150元/吨；下游对高铜价接受度低，持货商无意低价销售，预计现货升水下行空间有限 [2] 重要资讯汇总 - 关税方面，特朗普称美与欧盟、日、韩贸易协议完成，将很快对进口家具征“很高”关税，暗示可能征高达200%关税 [3] - 美联储方面，特朗普宣布免职理事莉萨·库克，指责其存在“欺诈性和潜在犯罪性行为”，库克称特朗普无权解雇，她不会辞职，美联储发言人称总统只有在“有正当理由”情况下才能免职 [3] 矿端情况 - Capstone Copper旗下美国亚利桑那州Pinto Valley铜矿获Copper Mark认证，成为第三个获该奖项矿场，该矿自1975年首记产量以来已生产超40亿磅铜，含5亿磅阴极铜 [4] - 第一量子矿业搁置出售赞比亚铜矿少数股权计划，因10亿美元金矿交易缓解资产负债表压力，本月出售部分黄金产量给Royal Gold Inc.的交易改变撤资需求 [4] 冶炼及进口情况 - 中美贸易战升级，美金属贸易商通过加、墨、越等国转运废铜至中国以规避10%进口关税；中国从美直接进口废铜量从1月39373吨降至7月不足600吨，上月总体废铜进口量19万吨左右与年初持平，来自日、泰进口量增长逾倍，从加进口增长29%；美出口数据显示泰、印、加为二季度美废铜前三大目的地 [5] - 截至8月19日当周，基金持有的COMEX铜期货净多仓下滑至26032手，多头仓位回落至56691手，空头仓位微增至30659手，总持仓连续下滑至195080手；后铜价企稳，因鲍威尔讲话放鸽，美联储9月降息预期仍强 [5] 消费情况 - 上周国内精铜杆企业开工率环比升1.20个百分点至71.80%，略高于预期，主要受前期检修企业复产带动，若不考虑该因素实际开工呈下降趋势；下游消费整体疲软，电线电缆企业多观望、按需采购，废铜杆开工下滑带来部分订单增量但受终端需求偏弱制约拉动有限；漆包线消费处淡季，支撑不足；原料库存环比降2.31%至3.38万吨，成品库存因企业控产和铜价回落带动订单稍增下降5.44%至6.61万吨；预计下周开工率降至68.06% [6][7] - 铜线缆企业开工率为68.88%，环比微降0.43个百分点，同比大幅回落24.66个百分点，但略高于预期1.28个百分点；行业整体运行平稳，下游需求未见改善，多数企业处于“上行乏力、下行有限”淡季常态；建筑与电力等领域订单不及预期，国网招标低于预估；原料库存因企业点价后未实际提货、消化现有库存环比降0.33%至15080吨，成品库存受资金限制提货放缓环比增2.12%至19290吨；预计下周开工率降至66.4% [7] 库存与仓单情况 - 8月25日，LME仓单较前一交易日降375吨至155000吨，SHFE仓单较前一交易日降830吨至22917吨，国内市场电解铜现货库存12.30万吨，较前一周降0.87万吨 [7] 策略 - 铜操作建议以逢低买入套保为主，买入区间大致在77,000 - 77,500元/吨 [8] - 套利操作暂缓 [8] - 期权操作建议short put@77000元/吨 [8] 铜价格与基差数据 |项目|今日（2025 - 08 - 27）|昨日（2025 - 08 - 26）|上周（2025 - 08 - 20）|一个月（2025 - 07 - 28）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM：1铜（升贴水）|130|140|195|125| |升水铜（升贴水）|165|180|235|165| |平水铜（升贴水）|95|100|170|85| |湿法铜（升贴水）|15|30|60|10| |洋山溢价|61|59|53|67| |LME（0 - 3）|-78|-81|-94|-68| |LME库存|155000|155975|155600|124825| |SHFE库存|81698|/|86361|/| |COMEX库存|247208|246284|244096|225558| |SHFE仓单|22917|23747|25498|16133| |LME注销仓单占比|8.03%|7.26%|7.40%|10.30%| |CU11 - CU09（连三 - 近月）|-70|-30|-40|/| |CU09 - CU08（主力 - 近月）|-40|0|0|70 80| |CU09/AL09|3.82|3.84|3.84|3.82| |CU09/ZN09|3.56|3.56|3.55|3.46| |进口盈利|158|-49|332|-483| |沪伦比（主力）|8.04|/|8.02|8.15| [28][29][30]