投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][34] 核心观点 - 业绩同比改善 受益水泥价格提升及煤炭成本下降和持续降本控费[1][8] - 国内份额持续巩固 销量降幅显著好于行业[2] - 海外拓展稳步推进 收入稳步增长且盈利能力高于国内水平[2] - 现金持续充裕 经营活动现金流净额同比显著增长[29] - 反内卷深化推进 龙头优势有望持续领先[34] 财务业绩 - 2025H1营收412.9亿元（同比-9.4%）主营业务收入348.4亿元（同比+2.31%）[1][8] - 2025H1归母净利润43.7亿元（同比+31.3%）扣非归母净利润42.0亿元（同比+31.8%）[1][8] - Q2单季度营收222.4亿元（同比-8.2%）归母净利润25.6亿元（同比+40.3%）[1][8] - 2025H1综合毛利率25.2%（同比+6.3pp）Q2单季度毛利率27.2%（同比+7.2pp）[29] - 2025H1经营活动现金流净额82.9亿元（同比+20.6%）[29] - 货币资金和交易性金融资产合计638.4亿元（同比-8.2%）[29] 业务运营 - 水泥熟料自产品销量1.26亿吨（同比-0.35%）显著优于全国水泥产量降幅（-4.3%）[2] - 测算吨价格244.2元/吨（同比+4.4元）吨成本174.2元/吨（同比-13.4元）吨毛利70.0元/吨（同比+17.8元）[2] - 骨料业务收入21.1亿元（同比-3.6%）毛利率43.9%（同比-4.0pp）[2] - 商混业务收入15.2亿元（同比+29.0%）毛利率11.4%（同比+3.0pp）[2] - 海外收入24.6亿元（同比+7.1%）毛利率45.2%（同比+5.2pp）[2] - 完成资本性支出62.1亿元（同比-19%）新增海外熟料产能180万吨[29] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS为1.85/2.08/2.25元/股[34] - 对应PE为8.4/7.6/7.1X[34] - 预计2025年营业收入857.87亿元（同比-5.8%）净利润98.26亿元（同比+27.7%）[4] - 预计2025年EBIT Margin 12.5% 净资产收益率5.1%[4]