投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 天然气业务售气量下滑拖累短期业绩 但风电业务持续改善引领长期成长 [1][2][3] - 来风改善带动风电发电量提升 利用小时数增加 项目储备充足支撑未来装机增长 [3] - 费用控制成效显著 股东回报意愿较高 预计延续高分红政策 [4] - 预计2025-2027年归母净利润将实现39.3%/15.8%/14.3%增长 盈利能力持续修复 [4][6] 财务表现 - 2025年上半年总营业收入109.04亿元 同比减少10.16% 归母净利润14.12亿元 同比减少1.23% [1] - 2025年第二季度营业收入39.93亿元 同比减少5.61% 归母净利润4.58亿元 同比减少23.43% [1] - 2025年上半年销售费用同比下降37.68% 管理费用下降4.05% 财务费用下降12.23% [4] - 预计2025年营业收入239.77亿元 同比增长12.2% 2026年272.68亿元 增长13.7% 2027年300.24亿元 增长10.1% [4][6] 天然气业务 - 2025年第二季度输/售气量9.67亿立方米 同比下降16.86% 其中售气量8.93亿立方米 下降13.29% [2] - 零售气量3.8亿立方米 同比下降9.35% LNG气量2.5亿立方米 下降24.86% CNG气量0.1亿立方米 下降33.9% [2] - 2025年上半年累计输/售气量28.1亿立方米 同比下降17.07% 其中售气量25.8亿立方米 下降14.56% [2] 风电业务 - 2025年上半年控股风电场发电量80.65亿千瓦时 同比增长8.34% [3] - 平均利用小时数1235小时 较上年同期增加23小时 高于全国平均水平148小时 [3] - 平均上网电价0.42元/千瓦时（不含税） 同比下降4.49% [3] - 新增风电控股装机容量287.45兆瓦 累计控股装机容量达6874.80兆瓦 [3] - 在建项目容量1401.95兆瓦 新增核准项目982兆瓦 累计有效核准未开工项目4591.93兆瓦 [3] 股东回报 - 2024年度派发现金红利8.83亿元（含税） 占归母净利润比例52.81% [4] - 将继续执行2024-2026年股东分红回报规划 稳定投资者分红预期 [4] 估值指标 - 当前股价7.95元 总市值334.35亿元 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.55/0.64/0.73元 [4][6] - 对应PE分别为14.4/12.4/10.8倍 [4][6] - 净资产收益率预计从2024年7.7%提升至2027年11.4% [6]