投资评级 - 未明确给出具体评级但预测积极 隐含看好 [1][4] 核心观点 - 公司2025H1收入6.85亿元同比增长14.2% 归母净利润1.46亿元同比增长44.5% [1] - Q2单季度收入3.29亿元同比增长0.7% 归母净利润0.50亿元同比下降20.1% 主要受关税扰动及海外产能爬坡影响 [1][2] - 全球供应链布局深化 越南柬埔寨摩洛哥三大基地进入收获期 贸易摩擦背景下份额有望提升 [2][3] - 产品结构多元 箱包及水上用品成为新增长点 自动化升级推动效率提升 [2] - 盈利预测显示成长性 2025-2027年归母净利润预计2.5/3.5/4.3亿元 对应PE 16.7X/11.9X/9.6X [4] 财务表现 - 2025Q2毛利率31.1%同比下降5.1个百分点 净利率15.1%同比下降3.9个百分点 [3] - 费用率变化: 销售/研发/管理/财务费用率分别同比+0.7pct/+0.9pct/+2.2pct/+0.2pct [3] - 营运指标改善: Q2经营性现金流净额1.03亿元同比增加0.71亿元 存货周转天92.15天同比减少6.89天 [3] - 预测收入增速: 2025-2027年营收预计1251/1747/2154百万元 同比+24.8%/+39.7%/+23.2% [5] - 盈利能力提升: 毛利率预计从2025年34.0%升至2027年36.1% ROE从11.1%升至14.8% [5] 业务分析 - 充气床垫业务受美国关税扰动 非美地区稳健增长 TPU替代PVC渗透率提升支撑长期需求 [2] - 箱包业务通过柬埔寨基地产能爬坡及自动化升级 盈利能力改善 H2增长有望提速 [2] - 水上用品受益越南基地关税优势及新品拓展 订单景气度高 预计延续高增长 [2]