投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][7] 核心观点 - 钨价上涨显著增厚公司利润 2025Q2钨精矿市场价格环比+11.56%至15.95万元/吨 公司低成本钨矿资源充分受益 [1][3][4] - 刀具业务实现扭亏为盈 全资子公司赣州澳克泰25H1净利润138.79万元 较上年同期由亏转盈 刀片产能2000万片满产运行 [3][4] - 公司为钨产业链一体化企业 上游保有钨资源储量7.94万吨 下游硬质合金需求长期稳步增长 业绩增长前景广阔 [4] 财务表现 - 2025H1营收23.99亿元 同比+32.27% 归母净利润1.15亿元 同比+2.54% 剔除加计抵减因素后实际同比增长16.87% [1] - 2025Q2单季度营收12.13亿元 同比+29.05% 归母净利润0.73亿元 环比+70.41% [1] - 毛利率持续改善 2025Q2毛利率14.47% 环比提升0.67个百分点 [3] - 盈利预测显示成长性 预计2025-2027年归母净利润2.26/2.73/3.16亿元 同比增速31.3%/20.9%/15.8% [4][6] 业务量价分析 - 矿山产量稳步提升 25H1钨精矿产量1849.93吨 同比+3.24% 锡精矿426.12吨 同比+2.71% 铜精矿180.61吨 同比+2.02% [2] - 下游加工品分化明显 钨粉销量2657.83吨 同比+43.68% 碳化钨粉销量2795.12吨 同比+19.25% 棒材销量427.01吨 同比+18.99% [2] - 刀具销量1126.02万片 同比-3.43% 但硬质合金刀具销售收入1.89亿元 同比+2.26% 棒材销售收入1.43亿元 同比+28.30% [2][3] 资源储备与成本优势 - 拥有6座采矿权矿山和10个探矿权矿区 钨资源储量7.94万吨 锡1.76万吨 铜1.13万吨 [4] - 钨矿成本优势突出 四大主力矿区单吨总成本介于5.35-6.18万元/吨 显著低于当前市场价 [4] 估值指标 - 当前股价15.40元 对应2025年PE为82倍 2026年68倍 2027年58倍 [4][6][7] - PB估值逐步下行 预计2025-2027年分别为8.1/7.6/7.1倍 [6] - EV/EBITDA倍数持续改善 从2024年38.67倍降至2027年27.07倍 [6]