投资评级 - 维持"买入"评级 公司为啤酒行业龙头 具备较强的渠道和品牌优势 [1][9] 核心财务表现 - 25H1营业收入204.9亿元 同比+2.1% 归母净利润39亿元 同比+7.2% [5] - 25Q2营业收入100.5亿元 同比+1.3% 归母净利润21.9亿元 同比+7.3% [5] - 25H1销售净利率19.39% 同比+0.85pcts 25Q2销售净利率22.26% 同比+1.11pcts [7] - 25H1毛利率43.7% 同比+2.09pcts 25Q2毛利率45.84% 同比+3.05pcts [7] 销量与产品结构 - 25H1总销量473万千升 同比+2.3% 25Q2销量同比+1.0% [6] - 青岛主品牌销量271.3万千升 同比+3.9% [6] - 中高档及以上产品销量199.2万千升 同比+5.1% 增速显著高于整体 [6] - 销售单价4330元/千升 同比-0.1% 25Q2单价同比+0.3% [6] 成本与费用控制 - 销售费用率25H1为10.67% 同比-0.14pcts 25Q2为8.74% 同比基本持平 [7] - 管理费用率25H1为3.33% 同比+0.01pcts 25Q2为3.48% 同比+0.23pcts [7] - 成本红利主要来自部分原材料价格下降 [7] 战略与市场拓展 - 新管理层以份额提升为首要目标 经营动力充足 [6][8] - 实施"1+1+1+2+N"产品组合战略 重点发展经典、纯生、白啤系列 [8] - 南方市场通过新消费场景和新产品策略初见成效 [8] - 海外拓展聚焦韩国、蒙古、哈萨克斯坦及西非等潜力市场 [8] - 线上业务连续5年交易额高速增长 强化新业态布局 [6] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至47.22/50.43/52.94亿元（下调3%/2%/3%） [9] - 2025-2027年EPS预测为3.46/3.79/3.99元 [9][10] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为20x/19x/18x [9][10] - 预计2025年营业收入328亿元 同比+2.06% [10]