投资评级 - 维持优于大市（OUTPERFORM）评级，目标价55.9港元，较现价50.3港元存在11.1%上行空间 [2] 核心观点 - 2025年上半年营收256.22亿元（同比+15.6%），归母净利润76.22亿元（同比+22.1%），利润超预期主因费用控制高效 [3][4] - 包装水业务收入94.43亿元（同比+10.7%），扭转2024年H1/H2分别下跌18.3%/24.4%的颓势，舆情影响消退 [3] - 茶饮料收入首次突破百亿达100.89亿元（同比+19.7%），成为第一大收入板块，分部利润率提升至48.4%（历史水平约44%） [4] - 毛利率优化至60.3%（同比+1.5pct），销售费用率降至19.6%（去年同期22.4%），经营利润率达36.1%（历史区间28%-32%） [4] 业务表现 - 新增湖南八大公山、四川龙门山、西藏念青唐古拉山水源地，全国水源地布局达15处，实现就近生产销售以降低运输成本 [3] - 通过"天然水源，透明工厂"活动强化品牌形象，深化消费者对天然水与纯净水的认知差异 [3] - 茶饮料板块减少"十元三瓶"等高成本促销，转向"一元乐享"等可控活动，费用效率显著提升 [4] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：499.47亿/566.40亿/637.20亿元（同比+16.4%/+13.4%/+12.5%） [2][5] - 2025-2027年归母净利润预测：144.39亿/161.86亿/181.96亿元（同比+19.1%/+12.1%/+12.4%） [2][5] - 每股收益（EPS）预测：1.28/1.44/1.62元，对应PE倍数39/35/31倍 [2][5] - ROE维持行业第一梯队水平：2025-2027年预测39.4%/39.0%/38.8% [2] 行业与估值 - 估值依据：基于2025年40倍PE（参考可比公司东鹏饮料2025年PE34.6倍，统一企业16.6倍） [2][7] - 当前市值2532.4亿港元（约324.9亿美元），自由流通股占比36% [2]