投资评级 - 维持"买入"评级 目标价9.31元/股 对应2025年PB估值0.71x 现价空间18% [5] 核心观点 - 中信银行2025H1盈利动能改善 资产质量稳中向好 [1] - 非息降幅收敛 减值支撑加大 对冲息差收窄影响 [2] - 预计全年营收仍有负增压力 利润有望继续保持正增长 [2] 财务表现 - 25H1营收同比下降3.0%至1057.62亿元 归母净利润同比增长2.8%至364.78亿元 [2][10] - 25Q2营收环比增长4.3%至539.92亿元 净利润环比下降13.0%至169.69亿元 [11] - 25H1非息收入同比下降5.1% 降幅较25Q1的14.4%显著收敛 [2] - 25H1手续费净收入同比增长3.4%至169.06亿元 其他非息收入同比下降12.0%至176.55亿元 [2][11] - 25H1减值损失同比下降14.0%至295.86亿元 信用成本同比下降20bp至0.88% [2][11] 息差表现 - 25Q2净息差(期初期末口径)环比下降3bp至1.58% [3] - 资产端收益率环比下降10bp至3.21% 其中对公贷款收益率较24H2下降32bp 零售贷款下降45bp [3] - 负债端成本率环比改善8bp至1.66% 活期存款成本率较24H2下降16bp 定期存款下降19bp [3] 资产质量 - 25Q2末不良率环比持平于1.16% 关注率下降3bp至1.65% [4] - 25H1不良+关注TTM生成率环比25Q1下降12bp 生成压力改善 [4] - 25Q2末拨备覆盖率环比持平于208% [1][11] - 逾期贷款余额同比下降16.7%至866.97亿元 逾期率下降37bp至1.49% [11] 规模增长 - 25H1总资产同比增长8.3%至98,584.66亿元 [11] - 25H1贷款总额同比增长3.7%至58,019.00亿元 其中对公贷款增长5.7% 零售贷款增长0.9% [11] - 25H1存款余额同比增长10.7%至61,069.07亿元 其中企业定期存款增长24.5% 个人定期存款增长14.2% [11] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润同比增长3.09%/2.98%/3.79% [5][10] - 预计2025-2027年BPS为13.13/14.19/15.08元 对应PB为0.60/0.56/0.52倍 [5][10] - 预计2025年营业收入2082.88亿元 同比下降2.51% [10]