投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][83] 核心观点 - 二季度营收同比增长11%至260亿元 主要受益于二赛道业务增长 [1][8] - 经调整归母净利润同比下滑32%至18.2亿元 但环比改善30% [1][12] - 新赛道业务保持良好增速且结构优化 房屋租赁服务收入同比大幅增长78% [3][63] - 存量房业务贡献利润率边际修复 环比提升1.8个百分点至39.9% [2][26] - 新房业务表现优于市场 交易总额同比增长9% 市占率提升2.2个百分点至12.5% [2][49] 财务表现 - 2025年第二季度GTV交易总额8787亿元 同比增长5% 环比增长4% [1][8] - 毛利率21.9% 同比下降6.0个百分点 但环比提升1.2个百分点 [1][12] - 经调整归母净利率7.0% 同比下降4.5个百分点 环比提升1.0个百分点 [1][12] - 贡献利润率27.1% 同比下降5.9个百分点 环比提升1.0个百分点 [1][12] - 预计2025年经调整归母净利润63亿元 2026年71亿元 [3][83] 业务细分表现 - 存量房业务收入67亿元 同比下降8% 交易总额5835亿元同比增长2% [2][26] - 存量房货币化率1.15% 平台加盟费收入占比提升至21% [2][26] - 新房业务收入86亿元 同比增长9% 交易总额2554亿元同比增长9% [2][49] - 新房货币化率3.37% 同比持平 贡献利润率24.4%环比提升1.0个百分点 [2][49] - 家装家居业务收入46亿元 同比增长13% 贡献利润率32.1% [3][63] - 房屋租赁服务收入57亿元 同比增长78% 贡献利润率8.4% [3][63] - 新兴业务及其他收入4.3亿元 同比下降51% [3][63] 运营数据 - 门店数量6.1万家 同比增长32% 活跃比例97% [2][26] - 经纪人数量55.8万人 同比增长22% 活跃比例88% [2][26] - 非链家活跃门店数同比增长37% 非链家活跃经纪人同比增长24% [2][26] - 链家交易额占比在存量房业务中降至37% 在新房业务中保持18% [2][49] 估值指标 - 预计2025年每股收益1.77元 2026年2.00元 [3][83] - 对应市盈率2025年23.9倍 2026年21.2倍 [3][83] - 当前股价47.10港元 总市值1682.51亿港元 [5]