投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司在建项目稳步推进、项目储备充足及大股东资产注入带来的业绩增量预期 [6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入391.67亿元（同比-0.53%） 归母净利润59.52亿元（同比-16.3%） 主要受电价下滑和成本上升影响 [1][6] - 核电上网电量1133.60亿千瓦时（同比+6.93%） 但测算不含税电价0.343元/千瓦时（同比-7.3%） 压制盈利表现 [6] - 毛利率34.99%（同比-3.58个百分点） 净利率22.55%（同比-5.01个百分点） 因所得税费用增长17.91%至24.90亿元及成本上升 [6] - 拟收购惠州核电等资产 预计2025-2030年每年投产1-2台机组 装机容量增量显著（当前在建及核准待建2422.2万千瓦） [6] - 维持2025-2027年归母净利润预测100.42/106.58/119.18亿元 同比增长-7%/6%/12% 对应PE 19.0x/17.9x/16.0x [6][7] 财务表现 - 2025E营业总收入858.80亿元（同比-1%） 营业利润204.27亿元（同比-7%） [2][10] - 毛利率预期持续改善：2025E-2027E分别为32.4%/32.8%/33.6% [11] - 资产负债率从2024年59.5%降至2027E 54.1% 偿债能力稳步优化 [11] - 每股收益2025E-2027E为0.20/0.21/0.24元 每股经营净现金0.65/0.66/0.70元 [11] 运营与成长性 - 管理28台在运核电机组（总装机3179.8万千瓦） 防城港4号机组2024年投产后电量同比+33.85% [6] - 华龙一号批量化建设有望降低未来成本 国家政策支持每年获批2-4台新机组 [6] - 流动资产2025E预期659.60亿元（同比-12.6%） 主因现金减少至68.69亿元 [8] 估值与市场表现 - 当前股价3.77元 总市值1904亿元 流通市值1483亿元 [3] - 近12个月股价绝对收益-21% 相对沪深300收益-54% [5] - PB估值2025E-2027E为1.5x/1.5x/1.4x EV/EBITDA为11.9x/11.3x/10.4x [11]