投资评级 - 维持公司"买入"评级 [1][5][7] 核心观点 - 城轨复苏明显，海外收入继续高增，低空经济有望开辟公司远期新增长曲线 [1][3] - 高铁/城轨市占率持续领先，改造项目进展迅速推动合同额向好 [4] - 公司为全球轨交通信信号系统龙头，有望受益于高铁通信信号系统更新改造，海外市场打开新增长极 [5] 财务表现 - 2025年H1实现营业总收入147.30亿元（yoy+2.77%），归母净利16.21亿元（yoy+1.34%），扣非净利15.59亿元（yoy-0.11%） [1] - 25H1毛利率28.76%（yoy-0.6pct），净利率12.70%（yoy-0.35pct） [2] - 25Q2毛利率30.06%（yoy-0.93pct，qoq+2.83pct），净利率15.19%（yoy+0.38pct） [2] - 25H1期间费用率14.1%（yoy+0.15pct），研发费用率5.45%（yoy+0.21pct） [2] 业务分项表现 - 铁路领域收入83.24亿元（yoy-7.87%），城轨领域收入39.16亿元（yoy+12.85%），海外领域收入9.44亿元（yoy+55.92%），工程总承包及其他领域收入14.80亿元（yoy+29.93%） [3] - 25H1累计新签合同总额175.68亿元（yoy-16.44%），主要系低毛利工程总承包业务战略性收缩 [3] - 铁路领域订单111.4亿元（yoy+12.64%），城轨领域订单37.74亿元（yoy+26.51%），海外领域订单18.75亿元（yoy-47.16%），工程总承包及其他领域订单7.48亿元（yoy-83.74%），低空经济领域新签合同额0.3亿元 [3] 市场地位与项目进展 - 在铁路弱电系统集成市场占有率持续领先，承揽珠肇、深汕、石雄等重点高铁建设项目 [4] - 25H1高铁改造项目承揽合同额14.80亿元（yoy+74.86%） [4] - 在城市轨道交通信号系统集成市场占有率稳固首位，中标雄安新区至北京大兴国际机场快线通信信号系统集成和沈阳地铁9号线、厦门地铁6号线集美至同安段信号系统集成等项目 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润为37.01/39.30/42.42亿元（前值39.57/43.07/46.77亿元），EPS分别为0.35/0.37/0.40元（前值0.37/0.41/0.44元） [5] - 给予公司25年A/H股20/10.5倍PE（前值18/9.5倍PE），对应目标价7.00元/4.02港币（前值6.66元/3.85港币） [5] - 可比公司25年iFind一致预期PE均值为16.49倍（前值14.69倍） [5] 基本数据 - 目标价：H股4.02港币，A股7.00人民币 [7][8] - 收盘价（截至8月27日）：H股3.43港币，A股5.49人民币 [8] - 市值：H股36,323百万港币，A股58,138百万人民币 [8] - 52周价格范围：H股2.49-4.28港币，A股4.71-7.13人民币 [8]