投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 公司主营业务收入实现正增长 上半年主营业务收入348.37亿元 同比增长2.31% 其中自产品水泥熟料收入306.58亿元 同比增长1.5% 骨料收入21.12亿元 同比下降3.6% 商混收入15.19亿元 同比增长28.9% [4] - 盈利能力显著改善 受益于产品价格上升及成本下降 水泥熟料吨毛利同比增加18元至70元 毛利率从21.8%提升至28.7% 商混毛利率从8.4%提升至11.4% [4] - 销量表现优于行业 水泥熟料自产品销量1.26亿吨 同比下降0.35% 好于全国水泥产量同比下降4.3%的水平 骨料销量6340万吨 商混销量657万方 [4] - 海外业务快速发展 海外水泥熟料销量同比增长20.4% 出口销量同比增长116.5% 柬埔寨金边海螺生产线建成运营 [4] - 重视股东回报 实施中期分红每股0.24元 合计派发12.66亿元 占上半年归母净利润29% 承诺未来三年分红比例不低于50% [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为95.11亿元、102.96亿元、113.99亿元 同比增长24%、8%、11% [1][4] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.79元、1.94元、2.15元 [1][6] - 预计2025-2027年毛利率分别为25.9%、28.1%、29.6% 净利率分别为11.3%、12.4%、13.4% [6] - 当前股价对应PE分别为14倍、13倍、11倍 PB均为1倍 [1][4][6] 业务发展 - 产能扩张持续推进 通过新建扩建4个骨料项目及租赁8个商混项目 新增骨料产能350万吨 商混产能525万立方米 [4] - 国内市场布局优化 顺利签约新疆尧柏项目 海外并购西巴布亚海螺提升印尼市场竞争力 [4] - 现金流状况良好 预计2025-2027年每股经营现金流分别为3.64元、3.82元、4.15元 [1][6]