投资评级 - 买入评级 目标价73.66港元 较当前收盘价62.95港元存在17.0%潜在上涨空间 [1][4] 核心经营表现 - 2025年上半年核心盈利同比微降1%至32亿元人民币 符合市场预期 [7] - 零售天然气销量同比增长1.9% 其中工商户/居民售气量分别增长2.4%/1.3% [7] - 零售气毛利率保持稳定在10.2%水平 [7] - 泛能业务总装机容量达15GW 在运装机13.9GW 同比增长9.2%/8.5% [7] - 第二季度泛能销售同比下降9% 上半年整体持平 [7] - 新增居民接驳量同比下降10.7% 符合预期 [7] - 中期分红维持0.65港元 与去年持平 [7] 财务预测数据 - 预计2025年收入1126.47亿元人民币 同比增长2.5% [3] - 预计2025年净利润71.69亿元人民币 同比增长3.2% [3] - 2024-2027年盈利年复合增长率约4% [7] - 每股盈利预测：2025年6.34元 2026年6.76元 2027年6.95元 [3] - 股息率预计逐步提升：2025年5.7% 2026年6.4% 2027年6.8% [3] - 市盈率估值：2025年9.1倍 2026年8.6倍 2027年8.3倍 [3] 业务分部展望 - 零售气量预测：2025年增长2.2%至267.82亿立方米 下半年预计增长2.5% [7][9] - 泛能销售预测：2025年增长4%至432亿千瓦时 2026-2027年保持6%增速 [9] - 售气毛差预计维持在0.55元/立方米水平 [9] - 新增居民接驳量预计持续下降：2025年149万户(-8%) 2026年143万户 2027年137万户 [9] - 智家业务表现亮眼：2025年毛利预计增长22.4% 2026-2027年保持15%以上增长 [10] 私有化进展 - 私有化进程顺利 已完成市监总局及反垄断局咨询 [7] - 母公司新奥股份股东大会已通过方案 [7] - 已完成发改委备案 后续需商务部及证监会备案 [7] - 需港交所审批新奥股份H股介绍上市方案 [7] - 预计2025年第四季度举行股东大会寻求方案通过 [7] 行业比较 - 在交银国际覆盖的燃气行业中 新奥能源目标价上升空间17.0% [17] - 同业比较：昆仑能源目标价上升空间22.4% 中国燃气目标价下降12.6% 华润燃气目标价上升7.2% [17]